投资要点

    一季报0.02元，略低预期。1季度公司实现营业收入8.40亿元，同比增6.7%；虽电价上调0.038元/kWh但由于存煤较多影响，毛利率同比降2.9个百分点至17.1%；此外，资金成本上升致财务费用率上升1.1个百分点至7.6%，净利润同比降38.8%；EPS为0.02元，略低于预期。环比2011年4季度来看，收入降4.6%，毛利率降2.2个百分点，净利润上升156.1%。

    电价调整及荷树园三期投产助业绩提升。受2011年12月电价调整影响，存量机组2012年有望贡献增量EPS 0.07元。此外，荷树园三期预计于下半年投产，公司权益装机规模将较目前提升65%，盈利能力得到显著增强，2012～2013年新机组或分别贡献增量EPS 0.03及0.11元。

    两大基地战略明确，关注甲湖湾项目进展。公司以梅县荷树园电厂资源综合利用和陆丰甲湖湾清洁能源两大基地为业务发展核心。三期投产后，荷树园电厂资源综合利用基地将基本成型，公司正努力推动陆丰甲湖湾清洁能源基地火电项目核准 (规划海上风电1,250MW+大型火电8,000MW)，若能有所突破则将为未来公司发展打开成长空间。

    资产价值突出。公司下属地产、金融及甲湖湾等资产短期盈利贡献较小，但资产价值突出。梅县95万m2地块参考周边成交价格水平（2,850元/m2），保守取1,400元/m2估值，价值约13.3亿；2011年末，南粤银行、长城证券等金融资产账面值共12.2亿；甲湖湾新能源账面值2.3亿，火电电源点价值或达5亿；扣除上述资产对应负债约8.4亿，合理估值约24.4亿。

    风险因素：交易性金融资产公允价值变动损益对业绩影响较大；荷树园机组电价相对较高；房地产开发进度具有不确定性。

    维持“买入”评级。鉴于公司1季度存煤较高，微调2012～2014年EPS至0.24/0.34/0.35元（原为0.25/0.36/0.37元，调整后电力主业贡献0.21/0.30/0.31元），对应P/E为14.7/10.6/10.2。鉴于梅树园三期电厂业绩于2013年全部体现，给予电力主业2013年10倍合理P/E，对应3.0元；其他资产合理估值对应1.4元，合计对应目标价4.4元，维持“买入”评级。