报告摘要：

    业绩低于预期：2011年公司实现营业收入35.15亿元，同比上升14.18%；实现营业利润2.39亿元，同比下降43.99%，实现净利润1.7亿元，同比下降48.57%；实现每股收益0.1元，低于我们之前的预期。

    煤炭价格上涨削弱公司盈利能力：目前公司业绩贡献主要来自于荷树园电厂发电，2011年业绩低于预期的主要原因在于煤炭价格大幅上涨。荷树园电厂所用煤炭主要来自于市场煤，公司对煤炭价格控制能力较弱，虽然2011年进行了电价上调，但仍不敌煤炭上涨，荷树园发电营业收入同比上升3%，但营业利润率下降3个百分点使得其营业利润同比下降14%；由于2011年的电价上调将在2012年得到集中体现，并且根据我们之前报告分析，预计2012年煤炭价格大幅上涨可能性不大，公司电厂2012年的盈利能力将有望显著提升。

    其他因素：除煤炭价格上涨之外，也存在别的因素使得公司净利润大幅下降：

    （1）资产减值损失：由于公司去年同期坏账准备转回数较多，今年较少，资产减值损失较去年大幅增加2798万元；（2）财务费用：较去年同期上升约4600万元； （3）公允价值变动：由于子公司的交易性金融资产产生的公允价值大幅变动，公司公允价值变动较去年同期减少5591万元。

    后续项目较多：公司目前在建荷树园电厂三期2×30万千瓦机组项目，预计将于2012年投产，届时梅县荷树园电厂总装机容量将达到147万千瓦；可再生能源方面，陆川丰湖湾（陆上）风电场二期工程（4.95万千瓦）前期工作已经展开；

    房地产项目方面，2012年将积极推进梅县山水城的规划建设工作；陆丰甲湖湾清洁能源基地建设方面，规划将建设装机8×100万千瓦的陆丰甲湖湾发电厂项目，公司后续项目较多，项目投产后，业绩有望迎来增长。

    维持“中性-A”投资评级：由于公司在建项目投产时间尚需等待，对公司2012年业绩仍持谨慎态度，我们预计公司12～14年EPS分别为0.17元、0.36元和0.36元，对应PE为21倍、10倍和10倍，其中2012年业绩增长主要来自于2011年电价上调，2013年业绩增长主要来自于荷树园三期电厂投产，但由于公司2012年估值仍相对较高，暂维持“中性-A”评级，6个月目标价3.9元。

    风险提示：煤炭价格大幅上涨；在建工程延误