2011 年度实现每股收益0.10 元，扣除非经常损益后每股收益0.12 元，符合预期。公司2011 年实现销售收入35.15 亿元，同比增加14.18％；实现利润总额2.34 亿元，同比下降44.85％。归属于上市公司的净利润1.70 亿元，同比减少48.57％，折合每股收益0.10 元。若扣除非经常性损益，则归属于上市公司的净利润为2.12 亿元，折合每股收益0.12 元，基本符合预期。

    电力业务受煤价拖累，建筑施工业绩大增。公司电力业务占到总收入的88.8%，2011 年同比增长3.2%，但由于燃料价格上涨，营业成本上升达7.6%，营业利润下降12.6%，拖累整体业绩；但公司建筑施工业务由于承建梅县“四馆一场”等，实现营业利润0.57 亿元，同比大幅增长1363%；另外，由于子公司交易性金融资产公允价值较上期减少0.57 亿元，影响业绩约0.035 元。

    电价上调，盈利恢复。2011 年12 月，公司下属梅县荷树园电厂一、二期税前上网电价上调0.038 元/千瓦时，预计增加2012 年全年净利润约1.5 亿元，折合每股收益约0.09 元。2012 年以来煤价逐渐下跌，公司成本压力将得到缓解。

    新机组有望投产，金融地产助推业绩。公司荷树园三期2 台30 万千瓦循环流化床机组的建设进展顺利，将在2012 年投产，公司装机规模将达到152 万千瓦，同比增长65%。房地产业务方面，公司建设的梅县山水城项目建成后将开始产生利润。同时，公司参股的南粤银行、长城证券等也将逐渐开始贡献盈利。

    维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2012～2014 年每股收益为0.24、0.39元、0.46 元，对应PE 为14.8、9.2、7.8 倍，具有较好的安全边际。我们看好公司的发展，维持 “强烈推荐”投资评级，目标价4.5～5.5 元。2012 年可能导致业绩超预期的因素为煤价持续下跌、证券市场转好公司在二级市场的投资收益增加等。

    风险提示：煤炭价格大幅上涨，机组投产时间滞后