2011年年报业绩0.10元。受建筑业务收入增加影响，公司主营收入同比升14.2%；煤价上涨致毛利率回落3.6个百分点至18.0%；加之证券市场低迷，交易性金融资产公允价值下滑影响，净利润降48.6%，EPS为0.10元；扣除公允价值变动损益（-0.02）影响的经营性EPS为0.12元。四季度，单季收入环比降7.2%，毛利率升5.7个百分点至19.2%，交易性金融资产公允价值变动损失影响净利环比降71.4%，EPS为0.01元。

    近年荷树园三期增厚业绩，未来甲湖湾有望打开成长空间。荷树园一、二期2011年贡献EPS0.12元，净利润占比124.5%。受2011年调价影响，存量机组2012年有望贡献增量EPS 0.07元；此外，荷树园三期预计于下半年投产（装机增长逾65%），2012--2013年或贡献增量EPS 0.03及0.11元。

    远期来看，公司努力推动陆丰甲湖湾清洁能源基地项目核准(规划海上风电1，250MW+大型火电8，OOOMW)，若能有所突破则将成为未来主要增长点。

    资产价值突出。公司下属地产、金融及甲湖湾等资产短期盈利贡献较小，但资产价值突出。梅县95万m2地块参考周边成交价格水平（2，850元／m2），保守取1，400元／ffl2估值，价值约13.3亿；金融资产股权一一南粤银行14%（7.0亿）、长城证券1.7%（2.1亿）、国金通用基金15%（0.2亿）、交易性金融资产（2.8亿）账面值共12.2亿；甲湖湾新能源账面值2.3亿，火电电源点价值或达5亿；扣除上述资产对应负债约8.4亿，合理估值约24.4亿。

    风险因素：交易性金融资产公允价值变动损益对业绩影响较大；荷树园机组电价相对较高；房地产开发进度具有不确定性。

    提高评级至“买入”。预计公司2012～2014年EPS为0.25/0.36/0.37元（电力主业为0.22/0.32/0.33元），对应P/E为14.1/10.0/9.6。鉴于公司梅树园三期电厂业绩有望于2013年全部体现，给予电力主业2013年10倍合理P/E，对应3,2元；其他资产合理估值对应1.4元，合计对应目标价4.6元，提高评级至“买入”。