2010年1-9月，公司实现营业收入21.79亿元，同比增加4.3％；营业利润2.80亿元，同比减少48.7％；归属母公司所有者净利润2.12亿元，同比减少53.3％；摊薄每股收益0.12元，符合预期。

    三季度营收增速继续回落。前三季度公司营收增速较一季度和上半年分别下滑13.1和2.4个百分点，主要源于发电量增速环比下滑。同比基数原因导致广东省今年用电量增速逐季回落，二季度后期开始西南干旱缓解使得东送电量有所增加，广东境内火电机组发电量增速因此逐季加速下滑。今年以来，广东省火电利用小时增速虽逐季放缓，但整体上同比仍有20%左右的增长，公司荷树园电厂由于调度优先，其利用小时常年高于普通火电机组，今年增幅反而有限，加上产能扩增不足，公司前三季度整体发电量和营收水平同比增幅较小。

    三季度盈利水平小有回升，但难免于同比下滑。年初以来，广东乃至全国大部分地区的电煤市场价格出现淡季不淡、旺季不旺的现象，公司发电燃料采购以市场煤为主，经过我们推算，三季度用电高峰期间到厂煤价基本与二季度持平，由于发电量环比增加，毛利率环比小幅回升1个百分点至19.2%。前三季度由于整体燃料成本同比增加，公司毛利率同比下降11.9个百分点，电力主业增收不增利。

    财务费用上升，金融资产价值缩水拖累当期业绩。公司因补充营运资金增加流动资金贷款，三季度末短期借款同比增加48.5%，导致报告期内财务费用同比增加40.2%。公司三季度对交易性金融资产进行了部分调整，使得公允价值变动损失环比大幅缩小，但无法扭转同比下滑的趋势，报告期内公允价值变动收益同比减少104.8%。以上两部分原因共拖累公司当期营业利润6841万元，剔除这些影响，前三季度公司营业利润降幅可缩小至36.2%。

    荷树园三期2012年贡献业绩，关注清洁能源基地进展。公司今年仅有4.8万千瓦风电投运，明年缺少产能扩增，面临利用小时提升空间有限及燃料成本上涨的压力，业绩难免下滑。公司规划的荷树园三期电厂于今年2月获批，2*30万千瓦火电机组有望在2012年开始为公司贡献利润，中性预计增厚2012年EPS0.11元。近日，国内首轮海上风电特许权项目招标落下帷幕，我国海上风电发展已起步。公司规划的陆丰海上风电场今年5月经过专家评审得到满意结果，公司有望受益于“十二五”期间我国风电行业的快速发展，其清洁能源产业拥有很大的发展空间，建议关注公司清洁能源基地推进的情况。

    预计公司2010-2012年EPS分别为0.18元、0.24元和0.40元，对应2010-10-12收盘价6.59元，动态PE分别为37倍、27倍和16倍，估值处于行业平均范围内，维持“中性”评级，关注公司在清洁能源道路上的发展机遇及推进速度。

    风险提示：1.公司燃料成本超预期上涨的风险；2.广东地区电力需求下滑的风险；3.其他关于新项目审批、电价核定等风险。