2010上半年，公司实现营业收入14.16亿元，同比增加6.7％；营业利润1.60亿元，同比减少51.7％；归属母公司所有者净利润1.25亿元，同比减少58.7％；摊薄每股收益0.07元，低于预期。

    二季度上网电量增速回落使收入增长乏力。上半年公司营业收入同比增速较一季度回落10.7个百分点，主要源于电力主业（收入占比97.9%）业务量增速下滑。随着二季度中后期西南地区干旱的缓解，广东省境内火电发电量增速出现大幅下滑。中电联数据显示，5月和6月单月广东省火电发电量同比分别增长26.4%和12.9%，较前4月累计增速42.2%出现明显下滑，上半年广东省火电平均利用小时增速较一季度回落4.0个百分点。二季度公司荷树园电厂的利用效率因此出现环比下滑，导致公司整体收入增速下滑。

    二季度电力主业盈利能力环比继续下滑。公司发电燃料采购以市场煤为主，今年二季度因电力需求快速回升及特殊干旱天气等影响，市场煤价淡季不淡，公司到厂煤价环比上升，引致公司二季度盈利水平环比继续下滑，二季度实现毛利率18.2%，较一季度下降6.4个百分点。整个上半年毛利率同比回落12.6个百分点，这是公司上半年增收不增利的主因。

    财务费用上升加剧盈利下滑，金融资产价值缩水拖累当期业绩。公司因补充营运资金增加流动资金贷款，截至上半年末，公司短期借款同比增加63.6%，导致报告期内财务费用同比增加43.7%。因公司报告期末持有的交易性金融资产的公允价值较投资成本下降，导致上半年公司的公允价值变动收益同比减少226.1%。以上两部分原因共拖累公司当期营业利润9629万元，剔除这些影响，公司营业利润降幅为31.2%。

    荷树园电厂三期获批，2011年开始贡献业绩。2010年，公司仅有4.8万千瓦风电投入运行，产能扩增不足，加之燃料成本上涨的压力，净利润难免下滑。今年2月，公司规划项目荷树园三期获得核准，2台30万千瓦火电机组有望在2011年中后期陆续投运，2012年产能全释放。该项目上网电价尚未核定，其产能全释放年份对公司业绩的增厚幅度存在一些不确定性，中性考虑增厚EPS0.14元左右。

    维持“中性”评级。下调公司2010-2012年EPS预测分别至0.18元、0.27元和0.32元，对应2010-08-20收盘价5.84元，动态PE分别为33倍、22倍和18倍，估值处于行业平均范围内，维持“中性”评级。

    风险提示：1.公司燃料成本超预期上涨的风险；2.广东地区电力需求下滑的风险；3.其他关于新项目审批、电价核定等风险。