报告摘要：

    中报业绩低于预期：公司2010年上半年实现收入14.2亿元，同比增长6.7%，实现归属于母公司净利润1.2亿元，同比大幅下降59%，折合每股盈利0.07元，其中2季度0.03元，业绩低于预期。

    电力盈利大幅下滑：公司发电收入同比增长10%，然而燃料成本的更大幅度上升（估计上涨约15%）导致主业盈利能力大幅下降，并使得毛利率下降了12个百分点，至22%，减少净利润贡献约1.3亿元。另外，公司当期公允价值变动造成了3815万元的亏损，而同期为盈利4939万元，减少利润约0.9亿元。

    2季度煤价上涨超预期：公司2季度实现收入6.9亿元，环比下降5%，由于1季度包含了非电业务收入，实际的发电量估计与1季度相当。然而，2季度毛利率仅为18%，较1季度25%减少了7个百分点，我们估计应来自于煤价的再次上涨。

    等待2012：2010-2011年，公司将仅有风电机组投产，但对业绩贡献有限，短期增长缺乏动力。而2012年将是下一个爆发期，荷树园三期和房地产项目的投产将带来较大增长。

    维持“中性-A”评级：我们假设公允价值损益不变，下调公司2010-2012年EPS至0.19元、0.20元和0.45元，考虑公司估值较高，且短期没有业绩增长点，维持“中性-A”评级，给予2010年33倍估值，下调目标价至6.1元。

    风险提示：煤价大幅上涨。