2010年1-3月，公司实现营业收入7.26亿元，同比增长17.4%；营业利润0.99亿元，同比减少32.1%；归属于母公司所有者净利润0.75亿元，同比减少38.0%，摊薄每股收益0.043元，低于预期，原因在于燃煤成本超预期上涨。

    上网电量增加使收入保持增长。2009年11月20日起，公司主力电厂上网电价下调0.8分/千瓦时，致使今年一季度平均结算电价同比回落。但是，由于广东地区电力需求持续增长，同时西南干旱使得广东地区接受外来电量同比下降，今年一季度广东当地火电发电量实现40.3%的同比高增长，火电设备平均利用小时同比增加18.9%。公司电厂受益于此，我们估算一季度公司上网电量同比增幅在19%左右，完全抵消了电价下调的负面影响，使收入保持增长。

    燃煤成本上涨侵蚀一季度业绩。公司一季度业绩低于预期，主要原因在于燃料成本的超预期上涨，根据我们推算，公司一季度标煤单价较09年平均值上涨12%以上。一季度公司实现毛利率24.6%，分别较09年一季度和全年下滑6.7和6.4个百分点。

    财务费用率攀升加剧净利润下滑。报告期内，公司实现财务费用率6.1%，较09年全年增加1.5个百分点，主要源于甲湖湾陆上风电一期投产后利息费用化。风电项目投产初期的财务费用率高于传统发电方式，按照我们的模型推算投产前两年财务费用率大约在40%左右。

    荷树园电厂三期获批，2011年开始贡献业绩。2010年，公司仅有4.8万千瓦风电投入运行，产能扩增不足，加之燃料成本面临上涨压力、所得税负担有所加重，将会出现净利润同比下滑。今年2月，公司规划项目荷树园三期获得核准，该项目2台30万千瓦机组有望在2011年中后期陆续投运，2012年产能全释放。该项目上网电价尚未核定，其产能全释放年份对公司业绩的增厚幅度存在较大不确定性，中性考虑在0.14元左右。

    维持“中性”评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.31元和0.37元，对应2010-04-23收盘价7.19元，动态PE分别为33倍、23倍和19倍，估值处于行业平均范围内，维持“中性”评级。