年报业绩稍低于预期

    2009 年公司实现营业收入29.41 亿元，同比增长104.8%；实现归属于母公司所有者的净利润为55774 万元，同比增长54.74%；基本每股收益0.49 元，稍低于市场预期。

    我们认为公司业绩低于市场预期的主要原因是四季度煤价上涨幅度过大，导致公司四季度业绩低于预期。公司的煤炭全部来自于市场，部分从越南进口，09 年4季度煤价上涨导致公司2009 年四季度毛利率环比下降3 个百分点为27.05%，净利润环比下降32.5%。

    “产融结合，双轮驱动”战略初显成效

    2009 年公司的发展战略调整为“产融结合，双轮驱动”，一方面围绕主业-电力为核心稳步发展，同时根据公司的优势合理储备土地发展房地产；另一方面，公司积极进行资本运营，投资金融产业，提高资金使用效率，提升股东价值。2009 年公司以6 亿元获得梅州95 万平方米土地，另外公司以5.61 亿元获得湛江商行15.92%的股权，公司战略初显成效。

    煤价上涨影响2010 年，2011 年业绩将再现爆发式增长：

    由于煤炭价格的上涨，我们预计公司2010 年的业绩将下滑12%。但随着荷树园三期的投产，以及梅州地产项目的开发，我们预计2011 年公司的业绩将大幅增长79%。

    2009 年公司的利润分配方案为10 送3 股转增2 股派现金1 元，体现了公司对未来继续成长的信心。

    短期调整不改长期趋势，维持“增持”评级。

    我们预计公司2010 年、2011 年的每股收益分别为0.42 元、0.75 元。

    我们认为公司2010 年业绩的下降是暂时，2011 年将重回增长。公司独特的激励机制（管理层持股）和管理体制（民营企业）是公司长期增长的保障。公司丰富的储备项目为未来长期成长打下坚实基础，因此我们看好公司未来的成长趋势，维持“增持”评级。