事件

    8 月18 日，公司发布2016 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入48,791.91 万元，同比增加21.41%。归属于上市公司股东的净利润6,130.69万元，同比下降35.49%。

    点评：

    产品均价低于同期及品位下降影响。2016 年上半年公司原矿开采量125 万吨，同比增加54%。但锌/铅/铜开采品位分别下降0.46%/0.13%/0.21%，导致单位成本提高。同时，吨锌/铅/铜精矿销售均价同比下跌1191 元/874 元/7506 元。两个因素叠加导致公司毛利率大幅下滑，增产但不增利。

    纯粹锌铅矿标的、无铅锌冶炼资产。公司拥有东升庙锌硫铁矿、中家山铅锌和大王府铅锌矿等三座矿，江山铅锌矿探矿权。其中，东升庙铁/锌/铅/铜金属储量分别为2199 万吨/214 万吨/26 万吨/39 万吨、平均品位分别为21.23%/3.71%/0.91%/1.1%，原矿采选产能220 万吨/年，是公司盈利能力最强、最优质的核心资产。2015A 铁/锌/铅/铜精矿产量分别为9.2 万吨/8.54万吨/1.47 万吨/0.22 万吨，锌精矿产量位居全国前十位。公司无铅锌冶炼资产，尽享铅锌价格上涨和铅锌加工费下降红利。

    大量已建投产矿山待注入、向大型综合性矿商迈进。公司大股东建新集团旗下仍有大量矿产资源，并计划2016 年以前注入内蒙古中西矿业（大苏计钼矿）；2017 年以前注入新洲矿业（小柳沟钨钼矿）40%股权、欧布拉格铜矿、西金德成信（繁峙县后峪钼多金属矿）等矿山资源。瑞峰铅冶炼和华峰氧化锌两家冶炼公司则待行业回暖且连续盈利 2 年后，1 年内注入上市公司。

    公司是将成为大股东资源平台、未来有望成长为国内大型综合型矿商。

    下半年锌价保持高位、业绩增长潜力大。我们预测下半年锌均价将保持在17500 元/吨以上、全年锌均价16078 元/吨，高于去年同期914 元/吨。公司锌精矿产量将达8.64 万吨。公司没有进行期货保值，尽享价格上涨红利。

    盈利预测及估值：目标价11 元/股，投资评级“买入”

    基于上述假设，我们预测公司2016A/2017A/2018A的营业收入分别为12.63亿元/14.29 亿元/14.47 亿元，归属母公司所有者净利润分别为3.2 亿元/4.51亿元/4.65 亿元，对应的EPS 分别为0.28 元/0.40 元/0.41 元。可以给予公司2016A/2017A/2018A 的PE 分别为39 倍/28 倍/27 倍。对应2016 年39倍PE 的估值水平，目标价11 元/股，投资评级“买入”。

    风险提示

    锌精矿价格不及预期、矿石品位下降超预期、产量不及预期