本报告导读：大幅增加债券投资及承销业务突破，推动业绩扭亏为盈。

    投资要点：

    业绩同比扭亏为盈。东北前3季度收入8.67亿元、同比增长28%；净利润1.43亿元，而去年同期则亏损0.18亿元。EPS 0.15 元、BVPS 7.34 元，ROE1.99%。承销与自营收入同比分别增加175%和530%，是本期业绩回升的主要原因。经纪佣金/资管同比分别降34%和25%，费用同比持平。

    3季度业绩环比减少。第3季度营业收入2.57亿元，环比-26%；净利润0.19亿元，环比-74%。收入环比下滑的主要原因在于承销、经纪分别环比下滑82%和18%，同比上升的主要原因在于自营收入同比增加134%。

    季度佣金率趋稳。前3季度，东北经纪净佣金3.82亿元，同比下滑34%，主因在于佣金率下滑及交易额缩量。东北前3季度净佣金率0.105%，同比下降7.7%，但3季度净佣金率0.106%，环比回升1.5%。前3季度股基交易额0.36万亿元，同比减少28%；但股基份额0.72%，同比增长0.6%。

    承销突飞猛进。前3季度承销收入1.53亿元，同比增长530%。股债承销规模分别为31.2亿元、18.0亿元，份额1.2%、0.2%，分列第24位和48位，较上年同期无主承销项目有显著改观。现股票承销报审家数6家、过会待发2家，收入持续性较有保证。

    债券投资推动自营扭亏。本期投资收益1.01亿元，较去年同期的-1.34亿元大幅回升，投资收益率3.8%。期末自营规模35.3亿元，环比增长98%，占净资产的比例37%，环比下降17.1%，自营规模的提升主要在于定增后带来的充裕资金。我们判断，增量仍以债券为主。

    创新加速布局。集合理财规模27亿元，份额0.2%，列第18位；融资融券余额1.4亿元，份额0.2%，排名第38位；7月获得私募债券承销与债券质押式回购资格； 9月取得险资席位资格。定增已完成，创新继续提速。

    维持谨慎增持。调整对公司2012-2014年EPS 0.20元/0.32元/0.41元，对应动态PE 52倍、静态PB2.26倍。根据分部估值调整目标价至18元。