业绩简评

    公司12 年前3 季度公司实现营业收入8.67 亿元，同比增长28%，净利润1.43 亿元，同比大幅扭亏为盈，摊薄后EPS0.15。其中，3 季度单季实现营业收入2.57 亿元， 净利润0.19 亿元， 环比分别下滑25.90% 和73.70%。公司业绩符合预期，全年自营和承销业务改善显著，是业绩增长的关键。

    经营分析

    经纪业务市场份额相对平稳，佣金率开始企稳。公司12 年前3 季度实现证券经纪业务净收入3.82 亿元，同比下降34%；其中3 季度单季为1.10 亿元，环比下滑18%。公司前3 季度的股票基金净佣金率为0.105%，开始企稳，佣金率远高于行业平均且企稳较晚。经纪业务市场份额相对平稳，股基权债代理交易市场份额由去年同期的0.63%略微下滑到0.60%，股票基金代理交易市场份额则维持在0.72%。

    自营同比大幅扭亏为盈，Q3 债券投资大幅提升。公司12 年前3 季度实现自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）1.42 亿元，同比大幅扭亏为盈；其中3 季度单季实现自营收入0.63 亿元，环比基本持平，表现突出。

    值得注意的是，公司期末自营规模35.32 亿元，较2 季度末的17.83 亿元有翻倍增长，应是增发资金到位后大幅增加了债券投资规模。

    承销业务也实现较大突破。前3 季度公司实现承销业务收入1.53 亿元，同比大幅增长530%；3 季度单季承销收入0.16 亿元，环比下滑82%。公司今年权益类和核心债券类承销均有较大突破，权益类前3 季度完成2 个IPO、1 个增发，融资规模约31 亿，市场份额0.86%；核心债券方面共完成1 个公司债和1 个企业债，承销规模18 亿元，市场份额0.26%。而去年同期公司无任何承销项目上市。

    资管业绩略有下滑。公司前3 季度资产管理业务收入为0.26 亿元，同比基本同步于行业下滑25%。公司目前存续5 只集合理财产品，3 季度单季无新产品推广和上市，期末管理资产规模近27 亿元，变化不大。

    两融展业增长迅速，后期发展可以期待。公司前3 季度利息收入为0.95 亿元，同比增长29%；3 季度单季0.38 亿元，环比增长29%，环比增长应主要贡献于两融业务。公司今年5 月两融正式获批，展业后余额增长迅速，目前两融余额约1.42 亿元，市场份额0.20%。目前公司刚完成增发资金到位，预计后期两融将呈现快速增长态势。

    投资建议

    维持对公司的“增持”评级。日均交易额在1400/1600（2012/2013）亿元假设下，预计公司12 和13 年摊薄后EPS 分别为0.19 元和0.24 元，目前股价对应12 年的PE 和PB 为88 倍和2.21 倍。公司自营和承销业务改善明显，增发后固定收益、融资融券业务有望呈现高增长，维持对公司"增持"的投资评级。