报告摘要:

    公司8月1日发布2012年中报，共实现营业收入6.1亿元，同比上升5.52%；营业收入为1.3亿元，同比上升20.63%，归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元，较上年同期大幅上升38.54%；基本每股收益为0.19元。公司上半年业绩的增长主要归因于承销业务和自营业绩的增长。

    承销与保荐业务走出低谷，下半年仍将有收获。今年上半年，公司实现证券承销业务净收入1.37亿元，是上年同期的1929万的7倍，得益于上半年承销的2单IPO项目和1单增发项目，公司的承销与保荐业务走出去年零项目的低谷。

    自营资产结构多元化，债券资产及投资浮盈成业绩增长主因。今年年初，公司成立固定收益团队，积极开展债券销售交易业务，自营资产构成由此前的全部为权益型工具转变为“股债组合，债券为主”的多元化的资产结构，降低了自营业绩的波动性，尤其是在市场下跌的情形下，有效遏制自营业绩下滑对营业收入的巨大冲击。

    受累于市场成交低迷，经纪业务收入大幅下降。1-6月，A股成交额为17.44万亿元，较上年同期的24.61万亿大幅下降29.12%，是业绩下滑最大的业务。财务压力较大。公司曾分别于2009年6月和2010年8月分别借入9亿元和12亿元的次级债，利率水平分别为4.2%和5%，次级债虽能部分计入净资本，但也给公司带来了高额的财务费用。

    综合考虑到市场低迷导致的成交额的持续下降，我们调低公司的盈利预期。预计公司2012年和2013年的营业收入分别为12.12亿元和13.35亿元，EPS分别为0.29元和0.37元，对应的PE分别为59倍和46倍。当前证券行业正处在转型的节点上，创新为行业的增长打开了空间，我们长期看好行业的发展。综合考虑到公司在创新业务上的布局、自营业务上的转型以及当前较高的估值水平，维持公司推荐的投资评级。