投资要点：

    收入、利润同比正增长。东北证券上半年营业收入和净利润较2011年同期增长，主要原因在于公司上半年承销收入呈爆发式增长，且自营收入增长所致。

    经纪业务市场份额和平均净佣金率较为稳定。东北证券报告期内实现代理买卖证券业务净收入2.73亿元,同比下滑34.84%。公司上半年股基成交市场份额0.73%，较去年全年水平略增0.01个百分点。平均净佣金率0.105%，1、2季度平均净佣金率分别环比上升3.14%、-1.83%，总体趋稳。

    上半年承销收入爆发式增长，IPO承销贡献巨大。上半年公司实现证券承销业务净收入1.37亿元，同比增长621.05%，呈爆发式增长。股债主承销金额39.21亿元，为2011年全年承销总额的4.35倍，上半年市场占有率0.50%,排名行业第36位。公司在报告期IPO承销规模8.08亿，较去年突破显著，市场占有率1.10%，排名行业第19位；债券承销金额8亿，市场占有率0.10%，排名行业第48位。

    自营规模和收入继续有所增长。截止6月30日公司自营业务规模（交易性金融资产+可供出售金融资产）为17.83亿元，较年初增加51.74%，占净资产比例大幅上升至约55.24%。报告期内公司实现自营业务收入0.79亿元，较去年同期增长146.88%，主要为自营资产浮盈带来公允价值变动净收益大幅增加所致。

    资产管理业务收入同比减少，集合理财平均收益低于行业水平。报告期实现受托资产管理业务净收入0.16亿元，相比去年同期减少33.33%。截止报告期末，公司旗下东方基金（持股46%）资产净值为98.86亿，环比增长20.19%；银华基金（持股21%）资产净值为686.03亿，环比增长5.34%。东北资管旗下共有6只集合理财产品，总规模约为28.83亿元，较去年年末增加0.73亿，上半年平均（算术平均）收益率0.13%，低于行业平均水平。

    管理费率较高。今年上半年公司管理费率74.10%，仍然维持较高水平。

    风险提示：市场波动仍可能影响公司业绩。

    预计公司2012/2013年EPS分别为0.20/0.28元，BVPS分别为7.50/7.86元，对应PB分别为2.20/2.10倍。随着平均佣金率下滑趋缓、市场回暖，公司定增扩充资本实力，以及债券质押式回购、两融等创新业务的开展，公司盈利模式有望得到优化，期待业绩进一步回升。