点评：

    上半年业绩同比上升：东北证券2012年上半年实现营业收入6.10亿元，同比增加5.52%，归属于母公司的净利润1.23亿元，同比增加38.54%，对应EPS0.19元，综合收益总额为1.34亿元。投行业务收入和自营业务收入的增加是上半年业绩提升的主要因素。公司2012年上半年末每股净资产5.04元。其中，公司第二季度实现营业收入3.48亿元，环比增加32.48%，净利润0.74亿元，环比增加24.10%。

    市场份额环比上升，但佣金率略有下降： 公司2012年上半年实现经纪佣金净收入2.73亿元，同比下降34.89%。公司上半年股票基金市场份额0.73%，同比上升2.29%，其中二季度市场份额0.73%，环比上升1.53%。上半年股票基金净佣金率0.105%，同比下滑6.4%，其中第二季度净佣金率0.104%，环比下滑1.6%。

    自营收入同比大幅增加：公司2012年上半年实现自营收益0.54亿元，同比增加14倍。公司期末自营规模17.83亿元，同比增加75.24%，自营规模占净资产的55.36%，其中股票资产占自营规模的7.12%，债券资产占57.72%，期末浮亏0.51亿。

    投行业务增长显著：公司2012年上半年完成2单IPO发行，募集资金8.08亿元，市场份额为0.8%；完成1单增发，募集资金23.135亿元；完成1单债券承销，募集资金8亿元。公司一季度实现投行业务收入1.37亿元，比去年同期增加6.21倍。

    融资融券资格获批：公司于5月获得融资融券业务资格，上半年实现利息收入10.07万元。上半年公司资产管理业务实现收入0.16亿元，同比下降31.61%。

    公司上半年业务及管理费4.52亿元，管理费率为74.2%，比去年同期下降1.7个百分点。

    公司目前估值仍然偏高，且业绩波动较大，维持中性评级。预计公司2012-2013年净利润2.17亿元以及2.61亿元，对应EPS0.34元及0.41元。目前公司股价对应2012年动态PE为46.5倍，静态PB为3.3倍。预计公司完成增发后BVPS为7.38元，给予公司18.45元目标价，对应公司增发后的PB2.5倍，维持中性评级。

    未来面临不确定性：（1）市场陷入低迷；（2）创新进程低于预期