简评

    经纪业务市场份额提升受市场成交量大幅下滑影响，2012年上半年，公司经纪业务收入3.12亿元，同比下降32.78%；报告期内，公司经纪业务佣金率为1.05‰，较2011年的1.12‰下降了5.92%。

    报告期内，公司通过对营业部进行机构改革、创新营销模式和思路、优化客户服务体系、大力开展投资顾问业务、设立新网点、优化网点布局等措施，提升公司经纪业务的市场竞争能力，股基市场份额7.34‰，高于2011年的7.14‰，市场排名由第41名，上升到35名。

    承销收入大幅增长报告期内，公司证券承销与保荐业务稳步开展，共完成4个主承销项目，其中首发2家、增发1家、债券1家。同时，公司加大市场开发力度，项目申报与项目储备数量稳步增加。报告期内，公司证券承销与保荐业务实现营业收入1.42亿元，同比大幅增长569%，贡献利润6344 万元。

    债券投资大幅增加，自营业务风格趋于稳健报告期内，公司积极开展债券销售交易业务、新股申购、货币基金、回购等低风险业务，有效控制投资风险，取得了稳定收益。上半年公司证券自营业务实现营业收入5992万元，同比增长798%，贡献利润5022万元。

    报告期末，公司交易性金融资产余额13.37亿元，较期初增加36.63%，其中7.18亿元投资于债券，5.59亿元投资于基金、权益投资仅为0.6亿元；可供出售金融资产余额4.46亿元，较期初增加了54.56%，其中债券投资达3.11亿元。

    资管收入下降报告期内，公司资管业务收入1953万元，较去年同期下降27.93%。上半年，公司发行并设立东北证券6 号核心优势集合资产管理计划，管理产品数量达到6 只，据wind统计，截至6月底，公司集合理财产品规模约31亿元，在上市券商中位居中游。

    融资融券业务顺利开展今年5月，公司融资融券业务资格获批，并顺利开展业务。截至6月底，公司融资融券余额3192万元，信用交易量1.51亿元，开立信用资金账户291户，实现息费收入100,720.91元。

    主营业务结构优化报告期内，经纪业务收入占公司营业收入的51.23%，承销与保荐业务收入占23.24%，自营业务收入占9.83%，证券资产管理业务收入占3.20%。而去年同期，经纪业务收入占公司营业收入的80.43%，公司的主营业务结构无疑已大大优化，抗周期能力显著增强。

    盈利预测和评级日前，公司增发获得证监会审核通过，本次增发预计将募集近40亿资金以补充资本金，净资本不足的问题将不再困扰公司各项业务的开展，公司将驶入发展的快车道。增发后，公司的净资产将达到72亿元，每股收益超过7.35元，PB不超过2.15倍，低于同类券商。我们给予公司2.5倍PB，对应目标价18.5元，维持“增持”评级。