事件：东北证券2011年实现营业收入8.1亿元，同比下降52.4%，净利润亏损1.5亿元，EPS-0.24元，其中第4季度实现营业收入1.3亿元、环比上升32.5%，净利润亏损1.3亿元。

    点评：

    主营业务收入全面下滑，费用压力较大：公司2011年实现营业收入8.1亿元，同比下降52.4%，净利润亏损1.5亿元，每股收益-0.24元，公司主营业务收入全面下滑，自营导致整体亏损，公司期末每股净资产4.83元，同比下降10.9%，全年ROE-4.9%。全年营业费用9.3亿元，同比上升1.7%，费用率由2010年的53.9%提升至115.2%。公司第4季度实现营业收入1.3亿元、环比上升32.5%，净利润亏损1.3亿元。 佣金率小幅下滑：公司全年股票基金市场份额0.72%，较2010年下降4%。2011年经纪佣金净收入6.9亿元，同比下降38%，净佣金率0.112%，同比下降16%，其中第4季度佣金率0.103%，环比下降2.9%。公司年内新增2家营业部。

    自营亏损1.9亿元，资产配置趋于均衡：公司全年自营亏损1.9亿元，其中第4季度亏0.6亿元。期末自营规模12亿元，较3季度末上升5%，占净资产38%。投资风格趋于稳健，股票投资4亿元，较去年中期末已减少56.3%，占自营投资仅35%。期末浮亏6562万元，截至2月29日，公司前10大可供出售金融资产浮盈0.23亿元。

    投行经历低谷：公司全年仅完成1单配股项目，募集资金9亿元，市场份额0.3%。公司2011实现投行业务收入0.4亿元，同比减少71%。

    融资融券有望年内开展：公司新发2支集合理财产品，管理数量达5支，资产规模36.5亿元，实现收入0.5亿元，同比减少23%；公司直投子公司注册资本增加至2亿元，已完成多个项目的立项和投资工作；公司融资融券业务已通过技术系统测试，计划在今年下半年开展该业务。

    中性评级。由于去年亏损，公司今年可享受部分税收抵扣，在2012年市场日均成交2000亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润2.65亿元以及2.61亿元，对应EPS0.41元及0.41元。目前公司股价对应2012年动态PE为37倍，静态PB3.2倍，处业内较高水平。给予公司15元目标价，对应3倍PB，维持中性评级。公司已公告定向增发预案，发行价下限11.79元，较目前折价23.4%。

    未来面临不确定性：市场及成交水平大幅下滑。