业绩简评

    4 季度业绩持续亏损。公司11 年营业收入8.10 亿元，同比下滑52.37%，净利润-1.52 亿元，EPS-0.24 元。其中，4 季度单季营业收入为1.32 亿元，环比增长32.44%；净利润为-1.33 亿元，环比下滑23.82%，EPS-0.21 元。公司各项业务均为负增长，自营亏损、费用高企是业绩亏损的最

    主要原因。

    经营分析

    市场份额、佣金率双降导致全年经纪业务净收入下滑38.01%。其中4 季度单季经纪业务净收入1.11 亿元，环比持续下滑30.02%。公司11 年的经纪业务净佣金率为0.112%，较去年同期的0.134%下滑16.27%；第4 季度净佣金率0.103%，环比下滑6%。

    自营仍有较大浮亏，配置趋于稳健。公司11 年自营亏损1.48 亿元，其中4季度单季亏损0.57 亿元，较3 季度亏损幅度略有缩减。4 季度配置趋于稳健，但截止11 年底仍有0.66 亿元浮亏，浮亏的消化将对12 年业绩带来一定压力。

    承销业绩大幅下滑。公司11 年承销业务收入0.42 亿元，同比下滑71.23%。其中，4 季度单季承销收入0.17 亿元，环比增长248.04%。公司11 年权益类承销市场份额大幅下滑，全年仅4 季度完成一单配股项目；而债券承销略有突破，4 季度与瑞信方正共同完成一项公司债券的发行。

    成本刚性侵蚀收入。公司11 年的业务及管理费支出为9.32 亿元，同比基本持平。全年成本费用率为115.16%，进一步侵蚀收入。4 季度单季的业务及管理费为2.54 亿元，环比增长5.67%。

    投资建议

    维持对公司的“持有”评级。年报显示公司业务增长乏力，考虑到未来市场仍存较大不确定性，在日均交易额假设为1800/2000（2012/2013）亿元的基础上，我们将公司12 年和13 年的EPS 分别下调至0.24 元和0.34元。公司目前股价对应12 年的PE 和PB 为64.13 倍和45.26 倍，维持对公司“持有”的投资评级。