事件：东北证券10月24日发布2011年3季报。公司2011年前3季度实现营业收入6.78亿元，同比下降35.60%，净利润-0.18亿元，同比下降105.47%，EPS-0.03元，其中第3季度实现营业收入1.00亿元、环比下降50.96%，净利润-1.07亿元。

    点评：

    自营亏损导致公司整体盈利为负：公司2011年前3季度实现营业收入6.78亿元，同比下降35.60%，实现净利润-0.18亿元，同比下降105.58%，每股收益-0.03元，综合收益0.69亿元。公司期末每股净资产5.12元。第3季度公司实现营业收入1.00亿元，环比下降50.96%，净利润-1.07亿元。自营亏损是公司前3季度整体盈利为负的主要因素。

    佣金率仍面临较大压力：前3季度公司股票基金市场份额0.72%，较2010年减少0.03个百分点，其中第3季度市场份额0.73%。前3季度实现经纪佣金净收入5.77亿元，同比下降20.29%，同期公司股票基金净佣金率0.114%，较2010年减少14.43%，其中第3季度佣金率0.106%，环比减少7.36%，降幅高于预期。

    第3季度自营亏损加剧，自营规模有所增加：激进的自营风格导致公司在弱市中表现欠佳，前3季度公司自营亏损0.91亿元，其中第3季度公司亏损1.24亿元，公司前3季度其它综合收益为-0.51亿元，我们推测为浮亏增加所致。公司期末自营规模11.23亿元，较中期末增加10.41%。

    投行业务表现不佳：公司前3季度无股票公开发行项目，实现投行业务收入0.24亿元，同比下降80.78%，其中第3季度投行收入0.05亿元。

    资产管理业务加速成长：截止目前，公司理财产品管理数量已经达到5支，管理的资产净值达到41.7亿元，前3季度实现资产管理收入0.34亿元，占总收入的5.09%。

    中性评级，目标价18元。在2012日均成交2200亿元的假设下，我们预测公司2011-2012年净利润0.25亿元以及3.11亿元，对应EPS0.04元及0.49元。目前公司股价对应2012年动态PE为36.0倍，静态PB3.4倍，考虑到公司目前估值水平已明显高于行业平均，且未来在经营成本及佣金率上仍将面临一定压力，我们维持公司中性评级，维持公司目标价18元，对应2012年动态PE36.0倍。

    未来面临不确定性：市场及成交水平大幅下滑；公司佣金率持续快速下滑、成本维持较高水平。