自营亏损13亿，投行颗粒无收，导致公司整体业绩亏损

    2011 年前三季度，公司实现营业收入5.8 亿元，净利润-0.2 亿元。其中，二季度、三季度分别亏损0.2 亿和1.1 亿。业绩同比、环比下滑主要是自营业务和投行业务表现不佳。

    佣金率下滑5%，降幅有所趋缓

    公司佣金率环比仍下降5%，至0.106%，不过降幅有所趋缓。公司股基交易额的市占率出现下滑，三季度为0.73%，经纪业务表现在中小券商里面欠佳。

    同时成本压力较大，管理费用同比上升16%，在收入减少的情况下，费用率急剧攀升。

    自营风格激进导致亏损扩大，投行颗粒无收

    由于公司自营权益类资产并没有及时调整仓位，导致今年亏损较大，公司自营业务连续两个季度出现亏损，其中二季度亏损0.6 亿，三季度亏损1.4 亿。

    另外，投行业务在前三季度没有完成任何一单主承销业务，导致收入由去年同期的1.3 亿元降至0.2 亿元。

    投资建议与风险提示

    公司自营收入波动性较大，各项业务表现不尽如人意，在弱市环境下业绩难有起色，预计公司2012 年EPS 为0.59 元，BVPS 为5.89 元，对应目前股价PE30X，PB3.0X，给予公司持有评级。

    未来存在交易额大幅下滑以及公司自营出现重大失误的风险。