报告摘要：

    前三季度累计亏损0.18亿元。2011年3季度单季东北证券共实现营业收入1亿元，同比减少82%，单季度净利润亏损1.07亿元，同比减少149%；2011年前3季度公司共实现营业收入6.8亿元，同比减少36%，前3季度净利润为亏损0.18亿元，同比减少106%；公司前3季度出现累计亏损的原因主要在于3季度自营业务大幅亏损。期末，公司的净资产为33亿元，每股净资产为5.11元。

    自营亏损显著拖累业绩。在2011年3季度股债双熊的恶劣投资环境下，公司的自营业务出现了较大亏损。3季度公司自营业务亏损1.5亿元（投资收益+公允价值变动-联营企业收益），前3季度合计实现亏损1.3亿元。

    经纪业务收入有所萎缩。2011年3季度单季公司实现经纪业务收入1.6亿元，同比下降31%，主要是由于市场的日均成交量由2010Q3的1976亿元下降至2011Q3的1558亿元，降幅约20%；2011年公司前三季度共实现经纪业务收入5.8亿元，同比下降20%。 费用率高企。2011年3季度公司的费用率高达248%，致使公司前三季度的费用率达到106%，主要是由于在自营出现亏损的同时公司的费用较为刚性而无法相应调整。考虑到亏损带来的负向所得税及公司可能的费用控制，我们预计公司全年的费用率将在90%左右。

    维持公司的中性-A的投资评级。我们预计沪深两市的交易量短期内恐难以大幅回升，在下调行业全年的日均交易量假设至1800亿元并考虑目前恶劣的投资环境的情况下，我们下调东北证券2011年-2013年的盈利预测至每股收益0.12元、0.28元和0.43元，维持公司中性-A的投资评级并下调目标价至20元。

    风险提示：投资环境发生大的转变