自营业务第 3 季度亏损 1.24 亿元使经纪业务营业收入占比大幅上升至 85%。经纪业务营业收入占比从 2011年上半年的 73%继续上升 12个百分点至 85%。

    经纪业务净手续费小幅下滑。 由于公司经纪业务净手续费率相对较高，下行压力大于其他上市公司。公司前三季度经纪业务净手续费率为 0.114%，同比下降 14.3%；第 3 季度经纪业务净手续费率为 0.108%，环比下降2.0%。

    经纪业务市场份额也继续下滑。 公司经纪业务市场份额累计同比和当季环比均下跌 0.02 个百分点，分别为 0.72%和0.71%。

    业务及管理费维持高位，费用压力将长期存在。在 2011 年营业收入累计同比和当季环比分别减少 36%和 51%的情况下， 业务及管理费累计同比和当季环比分别增长16%和10%且超过当期营业收入。

    在目前日均股票交易额低迷的情况下， 经纪业务营业收入占比高使公司第 4季度面临高于同业的压力。 对经纪业务和自营业务的高度依赖以及费用长期压力将削弱东北证券长期增长前景以及盈利能力。

    盈利预测调整：

    鉴于日均股票交易额以及东北证券第 3 季度业绩的情况，我们分别下调东北证券2011年和2012年盈利预测94.5%和30.8%至0.03元和 0.41元，2013年每股收益为 0.53元。

    估值与评级

    公司目前估值水平在证券股中属于较高水平。我们维持对东北证券“中性”投资评级。