投资要点：

    东北证券上半年实现营业收入5.78 亿元、净利润0.89 亿元，同比分别增长13.2%和-19.5%，好于预期。EPS0.14 元、BPS 5.24 元、ROE 2.58%。

    自营投资收益由去年同期的亏损1.84 亿元，到今年略有盈利，是导致收入增长的主要原因。资产管理同比也有165%的增长；但经纪佣金和承销同比分别减少15%和73%。业务及管理费同比增长26%，导致业绩同比显著下降。费率由68%上升到76%。

    2 季度营业收入2.03 亿元、同比减少46%；净利润-0.16 亿元，EPS -0.025元，继去年2 季度后，季度业绩再次亏损，但亏损度有所减轻。季度业绩波动大，是由自营的高风险特征所决定。

    季度经纪佣金率仍下滑明显。份额0.72%，同比下降6%。但依赖于市场交易额放大，股基交易额同比仍增长1.7%。上半年净佣金率0.116%，同比下降16%、较上年下降13%。2 季度净佣金率0.112%，环比降幅有所收窄，但仍达到-7.2%。经纪业务毛利已降至39.5%。

    自营勉强扭亏，季度之间波动大。自营规模虽较年初减少49%，但股票配置变化不大。自营规模/净资产27%，但自营仍以交易性股票资产为主，其在自营资产中占比78%。正是这种资产配置特性，决定了公司自营业务的高风险特征。

    承销业务入不敷出，上半年仅完成4 个分销项目。

    调整2011-13 年EPS 至0.72/0.89/1.00 元，同比-13%/27%/15%，动态PE 为21 倍。配股仍在推进中，若能够成功，对业绩和竞争力有实质性推动；融资融券也已符合条件。关注配股和融资融券。谨慎增持。