投资要点：

    管理费用大幅提升导致利润下滑。公司今年上半年实现营业收入5.78 亿元，同比增长了13.23%；但是归属母公司股东的净利润仅有8787 万元，同比下滑19.05%，主要原因是管理费用大幅提升。每股收益为0.14 元，同比下滑17.65%；每股净资产为5.24 元，同比下降了3.32%。

    佣金率水平继续下滑。受市场行情低迷和佣金率下滑影响，公司证券经纪业务收入为4.19 亿元，同比下降15.2%。公司股基市场份额基本处于相对稳定态势，今年上半年公司股基市场份额为0.73%，同比小幅下滑2.73%。

    而由于公司经纪业务收入主要来源于二三线城市，今年以来竞争压力急剧增加，公司佣金率由去年上半年的0.138%降至今年上半年的0.126%。

    主承销上半年颗粒无收。公司去年全年完成5 个IPO 项目，1 个增发和1个配股项目，然而今年上半年未能完成一项主承销项目，仅有完成3 项新股分销和一项可转债分销。上半年年投行业务收入1929 万元，同比大幅下滑了73.07%。

    资产管理业务增长迅速。上半年公司实现受托客户资产管理业务净收入2393.34 万元，同比大幅增长了165%。公司今年成立一只理财产品，下半年还将有一只新产品成立。目前，公司受托资产净值合计达30.16 亿元。

    其中东北证券1 号和东北证券3 号近六个月总回报分别达到了7.52%和3.61%，在同类产品中分别排名第5 位和11 位。

    自营业务受市场不景气拖累。由于今年上半年市场一直处于不景气状态，特别是二季度，公司自营收益大幅下滑，公允价值变动收益由一季度的2142.1 万元，骤降至上半年的-765.8 万元，对公司营业收入影响较大。

    估值与评级。公司经纪业务收入主要来源于东北地区的二三线城市，今年以来竞争压力急剧增加，投行及自营业务均有不同程度缩水；而资管业务则出现了较快增长；此外公司管理费用大幅上升，由一季度的58.95%上升至75.91%。目前公司2011 年PE 估值为37.3x，考虑到公司仍以经纪业务为主，上半年经纪业务收入占营业收入比重达72.5%，下半年公司仍将面对较大的佣金压力，给予公司“观望”评级。