报告摘要:

    供水板块盈利能力有限,农贸板块主打市场改造升级的发展策略。供水业务方面,受中山市常住人口总量趋于平稳,GDP增速放缓等影响,近年用水量增长缓慢,产能接近饱和,因此预计未来水量供需趋于平稳,上升空间有限。农贸市场业务方面,公司对于处于好地段的老市场,公司未来计划将之升级改造为现代农产品交易中心,将以前单一出租的模式改为按照交易量收费,或者直接将老市场迁往其他地段,将好地段打造为商业街,公司土地资产有一定升值空间。

    国资减持,民资进驻,打造复星集团环保平台。2014 年 7 月,上海复星集团以每股 10.52 元价格收购中山公用 1.01 亿股(占中山公用股份总数 13%),减持完成后中汇集团持股比例下降到 49.26%,上海复星集团成为公司第二大股东,持股比例 13%。“大环保”投资将是复星集团未来业务发展的重中之重,借助公司在水务、燃气等多个领域的运营管理经验,为其提供更丰富的产业资源和更雄厚的资金支持,为公司这一区域性的公用事业公司打开更加广阔的全球视野,引入更有活力的治理结构及激励机制,以中山公用作为复星集团的环保平台,在环保业务上深耕细作,将之打造为国内环保行业综合服务龙头企业。

    投资收益表现良好,公司净利润对广发业绩走势依赖度较大。目前中山公用拥有广发证券 11.6%的股权份额,是广发证券第三大股东,广发证券的投资收益对公司历年净利润总额起到了相当大的贡献,2007-2010 年间广发证券投资收益在公司净利润中占比均超过了 80%。2011 年以来,公司主营业务经营管理能力逐步增强,对广发证券投资收益的依赖度有所下降,但 2013 年广发证券投资收益在公司净利润中占比仍超过 80%。因此,公司未来的盈利能力还将受到广发证券业绩走势的较大影响。

    总结:我们预计公司 2014-2016 年营业收入分别为 8.48 亿元 、8.9亿元和 9.37 亿元,净利润分别为 7.11 亿元、8.01 亿元和 8.61 亿元,基本每股收益分别为 0.91 元、1.03 元和 1.1 元,对应 PE分别为 26.72X、23.71X、22.07X。首次关注给予“推荐”评级。