事件：公司发 布2024 年三季报，前三季度实现营业收入103.72亿元，同比+29.04%，实现归母净利润18.05 亿元，同比+19.84%，其中Q3 单季度实现营收33.03 亿元，同比+23.13%，环比-12.84%，实现归母净利润5.96 亿元，同比+31.30%，环比-6.94%。

    　　前三季度纯碱和小苏打产销量增长带来业绩增长。2023 年6 月28 日，公司控股子公司银根矿业的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第一条150 万吨/年纯碱生产线投料，之后一期其余3 条生产线也陆续投产。受益于新产能的投放，2024 年前三季度公司纯碱产量为413.94 万吨，小苏打产量为110.27 万吨，参考2023 年全年数据，预计同比均有较大幅度增长，从而带动业绩增长。前三季度公司销售毛利率为42.63%，同比+5.23pct，销售净利率为25.99%，同比+2.69pct。

    　　第三季度纯碱价格延续下跌趋势，投资净收益显著增厚业绩。据百川盈孚数据，2024 年前三季度，国内纯碱产量为2697.98 万吨，同比+23.41%。

    　　由于行业新增产能投放供应增加，以及下游需求疲弱，自2024 年一季度开始纯碱价格高位回落，第三季度均价为1841 元/吨，同比-30.29%，环比-15.33%，氨碱法、联碱法、天然碱法的毛利均随之下跌，其中第三季度天然碱法毛利为943 元/吨，同比-45.56%，环比-26.45%。纯碱盈利能力下滑对业绩造成了不利影响，但第三季度公司投资净收益为1.85 亿元，同比+126.66%，环比+287.24%，带来单季度业绩同比增长。

    　　公司主导行业产能新增，引领行业转型升级。公司阿拉善天然碱项目一期共4 条生产线，共规划纯碱500 万吨/年，小苏打产能40 万吨/年，截至2024 年10 月底，一期四条生产线正常稳定运行，均已具备达产条件。公司现已具备纯碱产能680 万吨/年，小苏打产能150 万吨，位居国内前列。2023 年12 月28 日，公司公告启动控股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期，规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年的产能。公司主导行业新增产能的同时，大幅扩大天然碱工艺的行业占比，引领行业的转型升级。

    　　投资建议： 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为23.04/27.71/32.67 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.74/0.87 元，PE 分别为10/8/7 倍。考虑公司已经成长为行业龙头，资源和成本优势无法复制，成长空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新增需求不及预期，产品价格大幅下行，项目进展不及预期。