事件：公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度，公司实现营业收入104亿元，同比+29%；实现归母净利润18 亿元，同比+20%。其中Q3 单季度实现营业收入33 亿元，同比+23%，环比-13%；实现归母净利润6 亿元，同比+31%，环比-7%。

    　　点评：

    　　纯碱销量增长，带动24Q3 业绩同比大幅增长。2024 年，纯碱行业呈现供需双增长态势：供应方面，24 年国内纯碱行业产量及纯碱进口量都存在显著增长；需求方面，光伏玻璃及碳酸锂产能扩张对纯碱消费持续增长起到支撑作用。但市场供大于求格局依旧，致纯碱价格持续下行。24Q3 重质纯碱价格在1868 元/吨，同比-28%，环比-16%；尿素价格在2084 元/吨，同比-18%，环比-8%；无烟煤价格在1155 元/吨，同比-10%，环比+1%。24Q3 重质纯碱价差307 元/吨，同比-641 元/吨，环比-282 元/吨；尿素价差310 元/吨，同比-224 元/吨，环比-179 元/吨。受房地产行业“金九银十”预期及年底竣工的刚需托底，叠加光伏玻璃新增产线的消费拉动，公司纯碱销量持续增长，带动公司Q3 业绩持续增长。

    　　阿拉善天然碱项目稳步推进，纯碱产能稳步扩张。公司在安棚碱矿拥有探明储量1.9亿吨，保有储量1.3 亿吨；吴城碱矿拥有探明储量3,267 万吨，保有储量1,957 万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1,134 万吨，保有储量196 万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为10.8 亿吨和2.97 亿吨。截至2024年Q3，公司阿拉善天然碱一期项目四条生产线均已具备达产条件，合计纯碱产能500 万吨/年，小苏打40 万吨/年，目前各条生产线正常稳定运行。阿拉善天然碱项目二期建设工作于2023 年年底启动，规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年，投资金额约55 亿元，计划于2025 年12 月建成。阿拉善天然碱项目的逐步投产为公司业绩提供长远支持和保障。

    　　“优越区位+低能耗工艺”铸就显著成本优势，拓宽公司盈利空间。公司控股子公司银根矿业塔木素矿区位于内蒙古阿拉善地区，距策克口岸约270 公里，距乌力吉口岸约170 公里，策克口岸、乌力吉口岸毗邻蒙古境内南戈壁省塔本陶勒盖和纳林苏海特煤矿，可提供充足的煤炭资源。凭借区位优势，作为塔木素天然碱原材料的煤炭获取价格将更低廉，天然碱制造成本低。公司控股子公司采用天然碱法生产纯碱，天然碱法原料主要为天然碱，与氨碱法和联碱法相比，具有能耗低、碳排放少、环保优势明显等优势。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑纯碱景气下行致公司盈利能力下滑，因此我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为25.55（下调7%）/29.07（下调4%）/33.68 亿元，折合EPS 分别为0.68/0.78/0.90 元，公司天然碱产能持续扩张，成本优势有望持续扩大，竞争优势显著，因此维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。