Q3 投资收益环比大幅增长，公司业绩超预期，维持“买入”评级2024 年前三季度公司实现营业收入103.72 亿元，同比+29.04%，实现归母净利18.05 亿元，同比+19.84%。对应Q3 单季度，公司实现营业收入33.03 亿元，环比-12.84%，实现归母净利润5.96 亿元，环比仅小幅下跌6.94%。Q3 公司阿拉善天然碱项目产销量稳步提升，对业绩形成有力支撑，同时公司投资收益环比大幅增长，业绩超预期。但考虑到纯碱价格下跌，我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计实现归母净利分别为27.21、27.33、30.79 亿元，对应EPS 分别为0.73、0.73、0.83 元，当前股价对应PE 分别为9.1、9.1、8.1 倍。我们认为，未来随着阿拉善二期项目建设投产，公司有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。

    Q3 纯碱均价环比下降，阿拉善项目四条产线均达产，有力支撑公司业绩根据百川盈孚数据，2024 年Q3 河南重碱、轻碱均价分别为1,837、1,617 元/吨，环比分别-13.54%、-18.48%。尽管Q3 为纯碱行业检修季，行业开工率有所下降，但2023-2024 年行业新增产能较多，下游浮法玻璃、光伏玻璃出现部分产线放水冷修，需求环比有所下滑，纯碱价格承压下行。纯碱工厂库存由Q2 末的86.54万吨上涨至9 月底的145.56 万吨，工厂库存涨幅达68.2%。然而随着公司阿拉善项目一期逐步达产，公司产销稳步提升，公司天然碱工艺的成本优势一定程度抵消了纯碱价格下跌。另外，公司参股子公司蒙大矿业三季度利润水平较Q2 有所增长，大幅提振公司Q3 投资收益，有力支撑了公司业绩。

    公司二期项目已启动建设，看好公司长期成长根据公司投资者关系管理信息显示，公司阿拉善天然碱项目一期四条生产线均已具备达产条件，目前各条生产线正常稳定运行。随着一期项目达产、达标，公司纯碱生产成本有望进一步下降。同时项目二期已于2023 年底启动，目前正在按照计划有序推进建设，计划于2025 年12 月建成，看好公司长期成长。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。