阿拉善天然碱项目优势明显，公司业绩稳定提升。远兴能源于10 月28 日晚间发布2024 年三季度报告，前三季度公司营收103.72 亿元，同比增长29.04%，归母净利润18.05 亿元，同比增长19.84%；其中第三季度公司营收33.03 亿元，同比增长23.13%，归母净利润5.96 亿元，同比增长31.3%。公司第三季度纯碱产量保持增长，银根矿业阿拉善天然碱项目成本优势凸显，第三季度盈利性优异。阿拉善项目一期第三、第四生产线设备已经恢复正常，已经可以稳定运行，项目负荷率仍有提升空间，二期项目预期2025 年底建成，项目有望持续放量。

    　　2024 年纯碱价格不断下探，随着国内宏观经济政策发力，下游需求有望复苏，带动纯碱价格企稳。2024 年纯碱市场主基调为“供大于求”，价格不断下探。在9 月下旬以来，宏观政策利好不断发布，有望刺激房地产行业企稳回升，纯碱价格随之震荡企稳，展望未来随着经济基本面的不断好转，纯碱价格有望企稳。公司目前为天然碱龙头企业，生产成本远低于氨碱法和联碱法，目前利润空间仍然较大。小苏打今年有部分产能释放，冲击市场价格，目前价格保持震荡。

    　　尿素价格震荡下行，部分装置接近成本线，四季度价格支撑较强。2024 年一季度由于库存及开工率均较高，尿素价格开始下降，二季度由于出口上行，主要原料煤炭价格上涨，尿素迎来了一些价格上涨，三季度由于新增产能集中投放，内需、出口需求均较为疲软，尿素价格持续下降。当前尿素价格处于部分固定床装置及气头装置亏损状态，在原料煤价格支撑较强的背景下，尿素价格预计震荡企稳。

    　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。

    　　投资建议：远兴能源公司资源优势和技术优势突出，在天然碱化工领域处于国内领先水平，在行业中更加能提高资源利用效率、节能降耗、降低成本，同时成本端周期性波动较小。未来远期项目投产规模仍较大；同时，公司坚持产业发展与资本运营并重的发展思路。公司标的稀缺性及且产能仍继续扩张，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为24.86/28.21/32.08 亿元（+76.3%/+13.5%/+13.7%），EPS 分别为0.66/0.75/0.86 元，对应当前PE 分别10.7/9.4/8.3 元/股。维持“优于大市”评级。