事件：2024 年7 月29 日，远兴能源发布2024 年半年度报告，公司2024 年上半年营业收入为70.70 亿，同比上涨32.00%；归母净利润12.09 亿元，同比上涨14.90%；扣非净利润12.08 亿元，同比上涨11.30%。
点评：2024 年上半年公司收入和利润稳步增长。2024 年上半年公司总体销售毛利率为44.35%，较2023 年同期上涨7.73pcts。2024 年上半年公司财务费用同比上涨54.63%， 主要因为借款规模增加； 销售费用同比上涨85.65%，主要因为银根矿业产品销量增加，销售费用同步增加；研发费用同比上涨33.96%。2024 年上半年公司净利率为26.15%，较去年同期增加2.38pcts。我们认为，公司2024 年上半年业绩增长的主要原因是其纯碱新增产能兑现，以及国内市场需求刚性。
1H24 公司经营活动净现金流同比上涨。2024 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为13.61 亿元，同比增长7.23%。投资性活动产生的现金流量净额为-5.19 亿元，同比增长77.82%，主要因为阿拉善塔木素天然碱开发利用项目付款较上年同期减少。筹资活动产生的现金流量净额为-20.92 亿元，同比下跌329.11%，主要原因是分配股利、偿还贷款增加。期末现金及现金等价物余额为20.23 亿元，同比上升18.21%。应收账款0.90 亿元，同比上升19.88%，应收账款周转率上升，从2023 年同期61.08 次变为94.21 次。
存货周转率上升，从2023 年同期5.27 次变为6.12 次。
公司碱业板块发展趋势向上，纯碱、尿素产量上半年维持高位。公司1H24碱业板块营业收入48.43 亿、同比上升76.47%，毛利率为55.72%、同比上升3.85pcts；尿素板块营业收入17.03 亿、同比下降20.69%，毛利率为26.43%、同比上升2.86pcts。在生产方面，2024 年上半年公司纯碱实现271.94 万吨产量，尿素实现84.02 万吨产量。在产品价格方面，根据wind数据， 2024 年上半年轻质纯碱和重质纯碱市场均价分别为2160.31 和2246.68 元/吨，同比分别下降13.99%和14.68%；2024 年上半年尿素市场价格波动频繁，市场均价为2291.46 元/吨，同比下降8.02%，导致2024 年上半年尿素板块收入和利润同比下降。我们认为，2024 年上半年公司碱业产品以量补价，最终使得业绩提升，若下半年纯碱行业国内需求有望回暖，公司盈利能力或将增强。
纯碱行业内需维持一定景气，公司有望通过产能逐步放量而受益。光伏玻璃及碳酸锂是纯碱下游结构中提升最大的消费行业，浮法玻璃行业在产日熔量延续2023 年的高开工，2024 年上半年整体呈先增后降态势，在产日熔量同比增长1.3%，其产能的扩张将使得纯碱消费增长。公司2024 年上半年纯碱产品营业收入达39.24 亿元，比上年同期增加115.03%。展望2024 年下半年，地产竣工刚需或将部分托底纯碱需求，加上光伏玻璃新增产线的拉动，有望为重质纯碱需求提供一定支撑；轻质纯碱下游消费行业较为分散，且与社会居民消费情况有较强相关性。我们预计，纯碱需求仍保持一定刚性，公司纯碱产能继续释放，或将继续扩大市场份额和销量，利好公司纯碱板块收入提升。
阿拉善项目一期部分生产线稳定运行，公司碱化工产品产量持续增加，产能逐步释放。根据公司2024 年半年报，公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780 万吨/年、小苏打产能80 万吨/年，其中一期规划建设纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年，二期规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年。项目一期于2023 年6 月投料试车，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期已于2023 年12 月启动。此外，银根水务取得了500 万立方米/年的水权，期限为2024 年3 月6 日至2049 年3 月5 日。公司阿拉善天然碱项目累计取得水权1000 万立方米/年，将用于满足该项目当前用水需要。我们认为，随着项目一期和二期逐步启动和投产，作为国内纯碱行业龙头之一，公司碱化工产品的产能有望进一步扩张，成为公司未来主要新增量。
投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为148.36/169.68/188.74 亿元，实现归母净利润分别为26.72/30.42/32.57 亿元，对应EPS 分别为0.72/0.82/0.87 元，当前股价对应的PE 倍数分别为9.1X、8.0X、7.5X。我们基于以下几个方面：1）公司纯碱及尿素产量处于较好状态，纯碱行业内需仍维持一定景气，公司有望获取更多市场份额，利好业绩提升；2）阿拉善项目一期部分生产线稳定运行，二期启动，公司碱化工产品产能有望持续增加，为收入增长提供长期增量。我们看好公司新产能释放，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险；新建项目进展不及预期；下游行业波动风险；安全生产风险等。