事件描述

    　　公司发布2024 年半年报，实现收入70.7 亿元（同比+32.0%），实现归属净利润12.1 亿元（同比+14.9%），实现归属扣非净利润12.1 亿元（同比+11.3%）。其中Q2 单季度实现收入37.9 亿元（同比+32.9%，环比+15.5%），归属净利润6.4 亿元（同比+59.9%，环比+12.5%），实现归属扣非净利润6.4 亿元（同比+48.1%，环比+12.7%）。

    　　事件评论

    　　2024H1 公司主要产品量增价减少，业绩整体上行。公司银根矿业一期项目各条产线于2023 年6 月陆续试车投产，2024 年公司碱业量增明显，上半年实现纯碱、小苏打产量272 万吨、67 万吨，分别同比去年同期+226.8%、+20.4%。与此同时，新增产能导致行业供需走弱、价格下跌；根据百川盈孚，2024 年上半年国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打、动力煤（秦皇岛5500 大卡）均价分别为2238 元/吨、2086 元/吨、2290 元/吨、1829 元/吨、886 元/吨，分别较2023 年同期变动-19.0%、-17.0%、-9.5%、-8.8%、-15.4%；重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打均价差分别较2023 年同期变动-19.8%、-17.4%、-5.9%、-7.3%。

    　　2024Q2 量增价减延续。根据百川盈孚，2024Q2 国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打、动力煤（秦皇岛5500 大卡）均价分别为2174 元/吨、2035 元/吨、2284 元/吨、1808元/吨、858 元/吨，环比Q1 分别变动-5.5%、-4.8%、-0.6%、-2.2%、-6.2%；重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打均价差环比Q1 分别变动-5.4%、-4.5%、+2.7%、-1.4%。

    　　水指标取得突破，项目建设持续推进。公司于7 月15 日发布《关于控股子公司取得新增水权的公告》，银根水务取得了水量为500 万立方米/年的水权，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1000 万立方米/年，满足项目当前生产用水需要，水指标取得重要突破。项目建设推进方面，公司银根矿业一期规划建设500 万吨/年纯碱、40 万吨/年小苏打，目前第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线100 万吨/年纯碱正在试车，公司纯碱总年产能已达到580 万吨；项目二期也已在建设之中。2024 年上半年，子公司银根矿业已实现营业收入28.8 亿元，净利润12.3 亿元，预计随着阿碱项目持续推进，银根矿业利润贡献有望持续提升。

    　　维持“买入”评级。公司是碱业龙头，纯碱在产产能 580 万吨/年，小苏打在产产能 150万吨/年，尿素在产产能154 万吨/年，纯碱、小苏打产能居国内前列。采用天然碱工艺制，具备成本、节能、环保优势，工艺依赖碱矿资源，资源壁垒难以复制。银根矿业一期大部分产线已达产，二期280 万吨/年纯碱、40 万吨/年小苏打项目预计将于2025 年12 月建成，成本优势显著，成长性卓越。如不考虑蒙大矿业探矿权转让诉讼案对公司财务带来的负面影响，预计24-26 年归属净利润为25.2、29.6、36.6 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品价格大幅下行；

    　　2、诉讼案件判决对公司造成不利影响。