事项：

    　　公司发布24 年中报， 24Q2 实现营收37.89 亿元， 同比/ 环比分别+32.86%/+15.50% ； 实现归母净利润6.40 亿元， 同比/ 环比分别+59.85%/+12.45% ； 实现扣非归母净利润6.40 亿元， 同比/ 环比分别+48.07%/+12.68%，二季度业绩符合预期。

    　　评论：

    　　阿碱负荷稳步提升，增量利润逐步兑现。得益于银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期部分产线的稳定运行，公司碱化工产品产销两旺，营收及利润规模稳步增长。24H1 公司生产纯碱271.94 万吨，小苏打66.82 万吨，尿素84.02 万吨，按照现有产能来看，则纯碱、小苏打、尿素上半年产能利用率分别实现约80%、89%、87%。我们按照公司23H1 纯碱产量83.22 万吨、小苏打产量55.48万吨计，假设中源化学产品产量基本稳定，则24H1 阿碱项目贡献纯碱增量约189 万吨、贡献小苏打增量约11 万吨，24H1 阿碱项目负荷约达75%左右。

    　　从主要子公司及联营企业经营情况来看：1）中源化学24H1 实现净利润4.80亿元，同比减少约42%，主要系纯碱及小苏打价格下跌，24H1 纯碱/小苏打均价分别2264/1770 元/吨，同比分别-20%/-8%。2）银根矿业24H1 实现净利润12.31 亿元，同比大幅扭亏，主要系阿拉善碱产品产能释放带来利润增量，按照前文纯碱、小苏打产量假设，则单吨碱产品营业成本约717 元，单吨净利润约达615 元。3）博大实地24H1 实现净利润1.78 亿元，同比减少约29%，主要系尿素价格下跌，24H1 尿素均价约2251 元/吨，同比-11%。4）蒙大矿业24H1 实现净利润3.02 亿元，同比减少约68%，主要受煤炭成本增加及价格下跌影响，盈利继续回落。针对此前蒙大矿业22.23 亿元的矿权转让价款，公司已于24 年初计提预计负债约9.64 亿元，剩余款项仍处于仲裁受理阶段

    　　一期项目水指标有望落实，二期项目已启动建设，长期增量优势显著。目前公司银根矿业一期500 万吨纯碱项目1-3 线已实现达产，4 线正在试车过程中，近期有望实现稳定运行。此外，阿拉善盟已与巴彦淖尔市签订《内蒙古黄河干流水权盟市间转让补偿合同书》，后者将1050.85 万立方米的水指标使用权转让给阿拉善盟用于工业生产，公司一期项目所需水指标有望得到落实，产线负荷有望稳步爬升。

    　　投资建议：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别26.36、29.36、35.18亿元，对应EPS 分别为0.71、0.79、0.94 元，当前市值对应PE 分别为9x、8x、7x。我们给予公司2024 年12 倍PE，对应目标价8.52 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：能源价格大幅波动、行业产能释放过快、下游需求不及预期等。