投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司 24Q2业绩符合预期，考虑到纯碱价格有所下滑，调整公司24-26 年EPS 分别为0.67、0.79、0.93 元（原为：

    　　0.75、0.88、0.97 元；-10.32%、-10.25%、-3.87%）。参考可比公司并考虑公司成长性，给予24 年11 倍PE 估值，下调目标价为7.40 元（原为8.21 元）。

    　　公司24Q2 业绩符合预期。公司2024 年H1 实现总收入70.70 亿元，同比+32.00%；归母净利润12.09 亿元，同比+14.90%；扣非归母净利润12.08 亿元，同比+11.30%。其中2024 年Q2 收入37.89 亿元，同比+32.86%；归母净利润6.40 亿元，同比+59.82%，环比+12.45%；扣非归母净利润6.40 亿元，同比+48.07%，环比+12.68%。环比来看，我们认为公司Q2 业绩增长主要系阿拉善新产线持续推进所致。

    　　光伏玻璃及碳酸锂需求提振纯碱内需，外需有所回落。1）内需较强：

    　　根据百川盈孚，24H1 我国纯碱的表观消费量为1817 万吨，同比+28.49%，环比+22.10%；其中，24 年6 月纯碱的表观消费量为315万吨，同比+35.60%，环比+3.95%。光伏玻璃及碳酸锂产量的增长为重要的内需驱动因素，24H1 我国光伏玻璃与碳酸锂产量分别为1413万吨（同比+58.67%，环比+18.06%）、31 万吨（同比+61.01%，环比+36.25%）；其中，24 年6 月光伏玻璃与碳酸锂产量分别为266 万吨（同比+64.37%，环比+4.35%）、6.60 万吨（同比+73.05%，环比+.55%）。2）外需有所下滑：24H1 我国纯碱的出口量为45 万吨，同比-53.26%，环比-15.44%；其中，24 年6 月纯碱的出口量为6.6 万吨，同比-59.55%，环比-10.81%。

    　　资源为王，低成本扩张，中长期成长无忧。公司阿拉善天然碱项目一期规划纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年，第四条生产线试车工作在持续进行，已有部分产品产出。此外，阿拉善天然碱项目二期工作已启动，规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年。公司阿拉善项目采用天然碱法生产纯碱，处于纯碱生产曲线的左端，资源优势下的低成本扩张保障公司的中长期成长。

    　　风险提示：在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行。