1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：营收70.70 亿元，同比+32.0%；实现归母净利润12.09 亿元，同比+14.9%。其中，2Q24 公司实现营收37.89 亿元，同比+32.9%；归母净利润6.40 亿元，同比+59.9%，环比+12.5%。1H24 公司投资收益1.07 亿元，同比下降65.5%。扣除投资收益影响，公司归母净利润为11.02 亿元，同比上涨48.4%。业绩符合我们预期。

    　　1H24 公司期间费用有所增长，费用率基本保持稳定。其中销售费用1.60亿元，同比+86%，由于银根矿业产品销量增加导致；管理费用4.77 亿元，同比+45%，由于确认4Q23 的股权激励费用；财务费用2.14 亿元，同比+55%，系本期借款规模增加所致。1H24 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.27/6.75/3.02/1.21%，同比分别+0.66/+0.60/+0.44/+ 0.02pct。

    　　发展趋势

    　　新产能释放纯碱产量提升。据公告，截至1H24 公司拥有在产纯碱产能580万吨/年，小苏打150 万吨/年，尿素154 万吨/年。1H24 公司阿拉善塔木素天然碱项目项目一期第一至第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车。

    　　得益于公司阿碱产能释放，1H24 公司纯碱和小苏打的产量分别为271.94和66.82 万吨，产能利用率分别达到94%和89%，碱类产品的产量获得显著提升。

    　　阿碱项目取得新增用水权，解除缺水担忧。水资源为天然碱生产的重要生产要素，7 月15 日，公司发布关于控股子公司取得新增水权的公告，银根水务取得了水量为500 万立方米/年的水权，至此公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1,000 万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。

    　　上半年纯碱供需两旺，下半年仍然可期。国家统计局数据显示，1H24 全国纯碱实现产量1,914.9 万吨，同比+20.3%。据海关总署数据，1H24 国内进口纯碱74.9 万吨，同比增加54.5 万吨，由去年同期的净出口75.4 万吨转变为净进口30.1 万吨。据卓创资讯，截至7 月25 日，浮法玻璃及光伏玻璃的日熔量分别处于超过17/11 万吨/日的历史高位，由于纯碱下游需求偏刚性，我们认为下半年纯碱需求保持旺盛的可能性依然较大。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年盈利预测26.2/32.7 亿元，当前股价对应2024/2025年P/E 分别为9/7x。维持目标价8.26 元，目标价对应2024/2025 年12/9xP/E，较当前股价有29.9%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　煤炭价格上涨，下游需求增长不及预期，产品价格下跌，诉讼仲裁风险。