事件：公司近期发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营收120.44 亿元，同比+9.62%，实现归母净利润14.10 亿元，同比-46.99%，实现扣非归母净利润24.14 亿元，同比-9.40%；公司拟每股派发现金红利人民币0.3 元（含税），合计分配利润约11.19 亿元，占2023 年归母净利润的79.36%。2024 年Q1 实现营收32.80 亿元，同比+31.03%，实现归母净利润5.69 亿元，同比-12.70%。

    　　2023 年Q4 扣非业绩同比大增，阿碱项目持续放量。公司2023 年Q4 实现营收40.06 亿元，同比+52.18%，实现扣非净利润8.76 亿元，同比+157.1%，归母净利润-0.96 亿元，主要系公司就参股子公司乌审旗蒙大矿业有限责任公司诉讼事项计提预计负债9.64 亿元影响。据2023 年报，银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80 万吨/年，其中一期规划建设纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年，二期规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打 40万吨/年。一期项目于2023 年6 月投料试车，截至目前，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车，公司已经具备纯碱产能680 万吨/年，小苏打150 万吨/年，合成氨、尿素产能80 万吨/年、154 万吨/年。公司产业链布局以纯碱和小苏打为主，现有装置可实现纯碱和小苏打产量调节、协同协作。项目二期已于2023 年12月启动建设，计划2025 年12 月建成，阿碱项目产能逐步释放将贡献明显增量。

    　　天然碱成本优势明显，公司资源储备丰富，保障长远发展。相比于氨碱法、联碱法，公司的天然碱工艺相对简单，成本优势明显。据2023 年报，公司自产纯碱产量269 万吨、销量257 万吨，营收53.7亿元，实现销售均价2091 元/吨，成本21.71 亿元，以产量计，折合平均成本808 元/吨。公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量 1.9 亿吨，保有储量 1.2 亿吨；吴城碱矿拥有探明储量3267 万吨，保有储量1928 万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨，保有储量182 万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为10.8 亿吨和 2.97 亿吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿，为公司长远发展提供坚实保障。

    　　投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为25.70/29.49/33.76 亿元，对应EPS分别为0.69/0.79/0.90 元，对应当前股价PE 分别为10.0/8.7/7.6倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。