事件描述

    公司2023 年实现收入120.4 亿元（同比+9.6%），实现归属净利润14.1 亿元（同比-47.0%），实现归属扣非净利润24.1 亿元（同比-9.4%）。其中Q4 单季度实现收入40.1 亿元（同比+52.2%，环比+49.3%），实现归属净利润-1.0 亿元（同比-130.5%，环比-121.1%），实现归属扣非净利润8.8 亿元（同比+157.1%，环比+93.4%）。2024Q1，公司实现收入32.8 亿元（同比+31.0%），实现归属净利润5.7 亿元（同比-12.7%），实现归属扣非净利润5.7 亿元（同比-13.0%）。每10股派发现金红利3.0 元（含税）。

    事件评论

    2023 年公司产品价格小幅下行，阿碱增量对冲部分影响。2023 年公司主要产品纯碱、小苏打、尿素受供需关系及成本端煤价下滑影响，价格小幅回落，参股煤炭公司投资收益下行；根据百川盈孚，2023 年国内轻质纯碱、重质纯碱、小苏打、尿素、动力煤（秦岛5500大卡）均价为2608、2804、2060、2455、981 元/吨，分别同比2022 年均价-4.3%、-2.1%、-15.9%、-9.2%、-21.3%；自产纯碱、小苏打、尿素毛利率分别为59.6%、43.1%、24.6%，分别同比+1.9 pct、-9.5 pct、-5.0 pct。公司银根矿业天然碱一期项目部分产线于年中投料，产能逐步释放，销量有所增长。2023 年公司碱业实现销量376.7 万吨，同比增长36.2%，尿素实现销量181.0 万吨，同比增长15.8%，销量增加对冲部分价格影响。

    此外，公司就蒙大矿业探矿权转让诉讼案件计提预计负债9.6 亿元，显著影响2023 年度非经常损益。

    2024 年产品价格继续回落，阿碱第三、四条产线持续推进。根据百川盈孚，2024Q1 国内轻质纯碱、重质纯碱、小苏打、尿素、动力煤（秦岛5500 大卡）均价为2242、2361、1858、2206、914 元/吨，分别环比2023Q4 均价-15.2%、-15.8%、-14.6%、-8.7%、-5.2%；根据公司披露的投资者问答，银根矿业一期第三条线生产线已基本达产，第四条生产线正投料，正在试车。预计随产线产能逐渐释放，公司效益将迎来显著提升。

    分红创新高，股息率可观。根据《公司2023 年利润分配预案公告》，公司2023 年度拟向全体股东每10 股派发现金3 元（含税），拟现金分红总额为11.2 亿元，约占扣非归属净利润的46.4%，分红总额创上市以来新高，以2024 年4 月15 日收盘市值233.6 亿元计，股息率达4.8%。考虑公司手握优质碱矿资源，工艺成本优势明显，碱业有望构筑公司雄厚底部利润，且银根矿业二期投资额约55 亿元，规模较小且公用项目建设完毕，资本开支远小于一期。考虑阿碱逐渐放量，公司现金流有望持续好转，长期高分红或将维系。

    维持“买入”评级。公司是国内纯碱、小苏打龙头企业，采用天然碱法制备纯碱，具备成本、节能、环保优势，工艺依赖天然碱矿资源，资源壁垒难以复制。银根矿业一期部分产线处在爬坡进程，二期280 万吨/年纯碱、40 万吨/年小苏打项目预计将于2025 年12 月建成，成长性卓越。如不考虑蒙大矿业探矿权转让诉讼案对公司财务带来的负面影响，预计24-26 年归属净利润为26.8、32.4、40.5 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、产品价格大幅下行；

    2、诉讼案件判决对公司造成不利影响。