本报告导读：

    公司Q4 扣非业绩环比增长，阿拉善项目带动公司持续成长，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司Q4 扣非业绩环比增长明显，维持公司23-25 年EPS 分别为0.41、0.75、0.88 元。参考可比公司并考虑公司成长性带来的溢价，给予24 年8.97 倍PE 估值，维持目标价为6.73 元。

    公司Q4 扣非业绩环比增长。公司2023 年归母净利润预计12.5-16.0亿元，同比下降40%-53 %；扣非归母净利润预计22.5-26.0 亿元，同比下降2 %-16%。其中Q4 归母净利润预计-2.56 至0.94 亿元，同比下降181%-70 %，环比下降156%-79%；扣非归母净利润预计为7.1-10.6 亿元，同比上升109%-212%，环比上升57%-135%。环比来看，公司Q4 扣非业绩增长主要系阿拉善项目产销量增加所致；Q4 归母净利润环比下降是受公司参股子公司诉讼事项计提预计负债影响。

    我国12 月纯碱出口量占产量比重较低。（1）根据海关数据，从出口量来看，2023 年12 月纯碱出口约8.6 万吨，同比-55%，环比+26%，约占全国12 月产量262.1 万吨的3%；全年累计出口约148.91 万吨，同比-28%。（2）从出口国来看，我国纯碱12 月出口数量前五名国家分别为韩国（占27%）、马来西亚（占16%）、菲律宾（占15%）、越南（占5%）、朝鲜（占4%）。

    资源为王，低成本扩张，中长期成长无忧。公司是纯碱行业知名的以天然碱工艺进行批量生产的上市企业，阿拉善天然碱项目一期第一、第二条生产线目前已达产，第三条生产线试车工作在持续进行。

    风险提示：在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行。