Q4 纯碱涨价叠加新产能释放，公司扣非业绩超预期，维持“买入”评级

    根据业绩预告，预计2023 年公司扣非归母净利为22.50-26.00 亿元，同比下降2.36%-15.51%。2023 年Q4 单季度，公司预计实现扣非归母净利为7.12-10.62 亿元，环比增长57.18%-134.50%。2023 年Q4，公司阿拉善天然碱项目一期部分生产线投料，产能逐步释放，叠加纯碱价格环比小幅上涨，公司扣非业绩超预期。

    　　2023 年公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债9.64 亿元，预计2023年公司实现归母净利润12.50-16.00 亿元。我们维持2023-2025 年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为14.75、27.41、28.18 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.73、0.75 元，当前股价对应PE 分别为13.7、7.4、7.2 倍。维持公司“买入”评级。

    　　Q4 纯碱景气环比上行，公司新项目贡献业绩增量，提振公司扣非归母净利

    根据百川盈孚数据，2023 年Q4，河南地区重碱、轻碱和小苏打均价分别为2,698、2,482、2,131 元/吨，环比分别+3.51%、+1.21%、+10.74%；银根化工Q4 重碱、轻碱价格分别为2,407、2,152 元/吨。截至2024 年1 月26 日，公司持续推进阿拉善项目一期第三条生产线试车工作，达产时间暂无法准确预计。根据中盐化工公告，2023 年Q4，青海两大氨碱企业在落实政府整改整治期间，存在为提升管道压力冲刷管道内沉积物而间歇性提升产能的行为，按政府要求限产运行。供给端扰动下，2023 年Q4 纯碱价格超预期上行。公司阿拉善项目一期部分投产，量价齐升下叠加天然碱低成本竞争力，公司预计Q4 扣非归母净利润环比增长。

    　　公司就参股公司诉讼计提预计负债，同时启动内蒙项目二期建设，成长可期2023 年，公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债，影响公司2023 年度非经损益及归母净利润减少9.64 亿元，公司已就本次业绩预告相关事宜与大华会计师事务所进行了预沟通，双方对本次业绩预告不存在分歧。随着诉讼判决落地，公司有望轻装上阵。同时公司于2023 年底启动项目二期纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年项目建设工作，计划于2025 年12 月建成，未来成长可期。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。