事件:
2023 年10 月28 日，远兴能源发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入80.4 亿元，同比-3.8%；实现归母净利润15.1 亿元，同比-34.9%；ROE 为11.5%，同比下降7.2 个百分点。销售毛利率37.4%，同比下降5.9 个百分点；销售净利率23.3%，同比下降10.3 个百分点；经营活动现金流净额20.0 亿元。
其中，2023 年Q2 实现营收26.8 亿元，同比+7.3%，环比-5.9%；实现归母净利润4.54 亿元，同比-37.9%，环比+13.3%；加权平均净资产收益率为3.4%，同比下降2.0 个百分点。销售毛利率39.0%，同比下降4.3个百分点，环比上升6.7 个百分点；销售净利率16.9%，同比下降12.3个百分点，环比上升2.9 个百分点；经营活动现金流净额7.3 亿元。
投资要点:
Q3 业绩环比+13%，关注后续纯碱行业景气度变化2023Q3，公司实现归母净利润4.54 亿元，同比减少2.76 亿元。纯碱、小苏打价格价差同比有所下滑，影响毛利率水平，Q3 毛利润同比减少0.4 亿元；费用方面，Q3 销售/财务费用同比分别增加0.2/0.4亿元，管理/研发费用同比分别减少0.1/0.4 亿元；Q3 投资净收益同比减少2.2 亿元，主要受煤炭价格波动影响，自联营企业蒙大矿业确认的投资收益减少。环比来看，2023Q3 公司归母净利润环比增加0.54 亿元，主要由于纯碱、小苏打、尿素价格价差环比均有所改善，叠加阿拉善项目一期逐渐释放产量，Q3 毛利润环比增加1.2 亿元，费用上，销售/管理/研发/财务费用环比分别+0.10/+0.14/+0.13/-0.11亿元，投资净收益环比减少0.4 亿元。
从产品价格价差来看，2023Q3，纯碱市场均价为2285 元/吨，同比-8%，环比+4%，天然碱法价差1898 元/吨，同比-2%，环比+7%。
小苏打均价1735 元/吨，同比-15%，环比+17%。尿素均价2284 元/吨，同比-0.2%，环比+8%，受益于煤炭价格回落，尿素价差同比和环比均有明显改善。煤炭均价为773 元/吨，同比-30%，环比-7%。
据百川资讯，截至2023 年10 月28 日，重质纯碱市场价2675 元/ 吨，较10 月初分别下降19%，10 月26 日，纯碱行业库存45.4 万吨，较9 月底累库24.1 万吨。一方面，随着阿碱一期项目、河南金山项目等新增产能的逐步释放，行业供应量充足，此外，由于前期纯碱价格高位，纯碱进口量大幅上升，2023 年1-9 月，国内纯碱进口量为36.6 万吨，同比+222%。另一方面，下游用户按刚需采购，需求提升有限。
实施2023 年股权激励计划，彰显改善发展信心9 月21 日，公司公告拟开展2023 年股票激励计划，拟授予宋为兔等13 名董事/高管、218 名管理人员/核心技术人员1.3 亿股限制性股票，约占激励计划草案公告日公司总股本的3.59%，授予价格为3.66 元/股。业绩考核目标为：以2020-2022 年的扣非后归母净利润18.56 亿元为基数，2023/2024/2025 年扣非后归母净利润增速分别不低于10%/35%/60%（即不低于20.4/25.1/29.7 亿元），或者不低于当年同行业对标公司业绩增速均值，对标公司为山东海化、三友化工、万华化学、宝丰能源等20 家化工企业。
阿拉善一期第一/二条纯碱产线投产，看好公司未来成长银根矿业项目规划年产780 万吨纯碱、80 万吨小苏打。据公司《关于参股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目建设方案部分内容调整的公告》，项目一期包含纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年产能，二期包含纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年产能。
阿拉善天然碱一期项目第一条150 万吨/年纯碱生产线，已于2023年6 月28 日投料试车，已具备达产条件；第二条线已于9 月投料试车，产能逐步释放。一期40 万吨小苏打装置已于10 月初投料试车，已有产品产出。银根矿业项目新建产能体量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。此外，公司纯碱单吨成本将进一步降低，我们看好银根矿业项目为公司带来的长期成长性。
盈利预测和投资评级 基于纯碱行业基本面分析，以及公司阿拉善项目投产进度，调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为21.07、26.59、32.07 亿元，EPS 分别为0.58、0.73、0.89 元/股，对应PE 为11、9、7 倍。公司银根矿业一期第一条和第二条纯碱生产线已投产，一期剩余项目预计逐步投料试车，延续公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、银根矿业项目建设投产低于预期、大股东债务问题。