本报告导读：

    公司Q3 业绩符合预期，中长期成长性较强，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。考虑到纯碱景气度承压明显，下调公司23-25年EPS 分别为0.57、0.78、0.91 元（0.70、0.81、0.94 元）。考虑到公司低成本扩张，给予24 年12.03 倍PE 估值，维持目标价为9.38 元。

    23Q3 业绩符合预期。公司23Q3 实现营业收入26.82 亿元（yoy+7.34%，qoq-5.95%），实现归母净利润4.54 亿元（yoy-37.89%，qoq+13.30%）。盈利能力方面，公司Q3 毛利率为38.95%（yoy-4.27pct，qoq+6.65pct），Q2 净利率为16.91%（yoy-12.32pct，qoq+2.87pct）。我们认为，公司23Q3 业绩环比提升的主要原因是随着阿拉善项目逐步投产，纯碱及小苏打产销量提升。

    我国9 月纯碱出口量环比下降。（1）根据海关数据，从出口量来看，2023 年9 月纯碱出口约5.61 万吨，同比-71.71%，环比-48.03%，约占全国9 月产量243.5 万吨的2.31%；1-9 月累计出口约127.84 万吨，同比-11. 81%。（2）从出口均价来看，2023 年9 月中国纯碱出口均价约2085 元/吨，同比下降20.73%，环比上涨10.69%；出口价格环比增长明显。（3）从出口国来看，我国纯碱9 月出口数量前五名国家分别为韩国、越南、菲律宾、马来西亚、澳大利亚。

    资源为王，低成本扩张，中长期成长无忧。公司是纯碱行业知名的以天然碱工艺进行批量生产的上市企业，公司纯碱吨毛利近五年超900元/吨。产能方面，公司阿拉善项目一期正逐步释放产能。

    风险提示：在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行。