事件描述

    公司发布2023 年半年报，实现收入53.6 亿元（同比-8.5%），实现归属净利润10.5 亿元（同比-34.9%），实现归属扣非净利润10.9 亿元（同比-31.5%）。其中Q2 单季度实现收入28.5 亿元（同比-10.3%，环比+13.9%），实现归属净利润4.00 亿元（同比-51.5%，环比-38.6%），实现归属扣非净利润4.32 亿元（同比-45.8%，环比-33.8%）。

    事件评论

    产品价格下行，业绩有所回落。2023 上半年公司分别实现纯碱、小苏打、尿素产量83.2、55.5、84.6 万吨；公司装置开工率较高，产量保持在较高水平。受供需格局恶化、成本支撑减弱影响，公司主营产品价格下滑明显，2023 上半年，国内重质纯碱、轻质纯碱、小苏打、尿素、动力煤（秦皇岛5500 大卡）含税均价分别为2761、2514、2016、2530、1049 元/吨；分别同比2022 上半年变动-1.0%、-4.1%、-19.3%、-10.6%、-8.8%；分别环比2022 下半年变动-1.6%、-6.4%、-16.0%、-1.2%、-21.8%；主要产品价格回落导致2023 上半年公司业绩有所下滑。产品价格下滑主要发生在二季度，2023Q2 国内重质纯碱、轻质纯碱、小苏打、尿素、动力煤（秦皇岛5500 大卡）含税均价分别为2576、2290、1771、2361、944 元/吨；分别较2023Q1 环比变动-12.6%、-16.3%、-21.7%、-12.6%、-18.2%。二季度以来产品价格快速下跌，导致Q2 业绩环比回落。

    银根矿业项目一期第一条生产线顺利投料试车，新产能逐渐放量。2023 年6 月28 日，公司控股子公司银根矿业在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第一条150 万吨/年纯碱生产线，投料，顺利打通工艺流程并产出产品。截至目前，银根矿业正对生产装置进行调试、优化和完善。后续公司将按照项目整体建设安排，对一期其余生产线逐条投料试车。随着公司银根矿业新产能持续释放，阿碱项目利润贡献有望持续扩增。

    天然碱稀缺龙头，成本优势与成长性兼具。远兴能源采用天然碱工艺，成本优势显著，对比近10 年公司与国内同行纯碱产品毛利率，远兴能源有约30pct 的优势。公司近年剥离煤炭、甲醇业务，聚焦天然碱发展，控股公司中源化学具备年产180 万吨纯碱、110 万吨小苏打的生产能力。银根矿业一期规划年产500 万吨纯碱、40 万吨/年小苏打，现首条线150 万吨/年纯碱已顺利打通，其开发的塔木素碱矿保有资源量矿物量达7.09 亿吨，品位达65.76%，埋深仅220 至550 米，储量及品质均大幅优于公司原有天然碱矿，项目成本较原有项目有望更低，投产后公司市占率将大幅提升，且成本优势有望进一步增厚。

    维持“买入”评级。公司是国内纯碱、小苏打龙头企业，采用天然碱法制备纯碱，具备成本、节能、环保优势，工艺依赖天然碱矿资源，资源壁垒难以复制；公司塔木素大型天然碱开发项目银根矿业一期投放在即，产能规模将大幅增长，成本优势有望得到增厚，看好纯碱龙头远兴能源的投资机会。预计公司23-25 年归属净利润分别为21.3、30.4、32.2亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、项目推进不及预期；

    2、行业竞争加剧。