投资要点

    　　事件： 2023 年8 月21 日远兴能源发布半年报，上半年实现收入53.56 亿元，同比-8.54%；归母净利润10.52 亿元，同比-34.85%；扣非归母净利润10.86 亿元，同比-31.46%；毛利率36.62%同比-6.7pct；净利率23.77%同比-9.83pct。单季度看， Q2 实现收入28.52 亿元，同比-10.28%环比13.91%；归母净利润4.00 亿元，同比-51.47%环比-38.59%；扣非归母净利润4.32 亿元，同比-45.48%环比-33.84%；毛利率32.30%同比-15.32pct 环比-9.25pct；净利率17.35%同比-15.39pct 环比-13.74pct。

    　　产品景气下行，业绩承压明显。受宏观经济形势和供应增加导致的供需错配影响，上半年尤其二季度公司主营产品价格出现不同程度震荡下行，盈利收缩拖累业绩。

    　　根据wind 数据，纯碱23H1 均价2633 元/吨同比-1.78%，其中Q2 均价2490 元/吨同比-11.36%环比-10.40%；小苏打23H1 均价2015 元/吨同比-16.05%，Q2 均价1771 元/吨同比-31.45%环比-21.69%；尿素23H1 均价2491 元/吨同比-12.88%，Q2 均价2307 元/吨同比-24.62%环比-14.52%。自产产品分开来看，纯碱23H1 产量83.22 万吨同比19.90%，收入18.25 亿元同比5.20%，毛利率57.97%同比提升0.03pct；小苏打23H1 产量55.48 万吨同比2.02%，收入9.17 亿元同比-20.44%，毛利率39.88%同比下滑15.04pct；尿素23H1 产量84.60 万吨同比0.69%，收入21.29 亿元同比-8.04%，毛利率23.76%同比下滑13.22pct。同时23H1 公司财务费用1.38 亿元同比增加0.99 亿元，主要因为阿碱项目建设贷款增加。此外23H1来自联营合营公司投资收益3.28 亿元同比减少0.29 亿元，主要因为蒙大矿业主营煤炭价格下跌影响。

    　　阿碱项目陆续投产释放，强化规模成本优势。公司已于2021 年通过转让子公司方式剥离煤炭、甲醇业务，聚焦天然碱和尿素产品发展。截止2022 年底拥有纯碱产能180 万吨，小苏打110 万吨，尿素154 万吨。控股子公司银根矿业在建的阿拉善塔木素天然碱（简称阿碱）项目规划建设年产780 万吨纯碱和80 万吨小苏打，其中先行建设的一期包含500 万吨/年纯碱和40 万吨/年小苏打，第一条150 万吨/年纯碱生产线已于2023 年6 月28 日投产，目前正在优化爬坡中，一期剩余产线也将陆续投产。公司待一期达产另将适时启动二期项目280 万吨/年纯碱、40 万吨/年小苏打建设，全部建成后远兴能源将具备960 万吨纯碱、190 万吨小苏打，成为纯碱、小苏打行业绝对龙头，同时成本有望进一步降低。

    　　投资建议：远兴能源为国内资源稀缺的天然碱龙头，阿碱一期项目产线陆续投产释放产能，规模成本优势强化，助力公司穿越周期实现成长。预测公司2023-2025年收入分别为123.08 /160.38 /179.58 亿元，同比增长12.0% /30.3% /12.0% ，归母净利润分别为24.07 / 31.70 /36.62 亿元，同比增长-9.5% /31.7% /15.5% ，对应PE 分别为10.7x /8.2x /7.1x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。

    　　风险提示：项目建设低于预期；能耗用水等指标申请审批低于预期；产品价格大幅波动；原材料大幅波动；大股东债务问题；子公司诉讼风险。