报告导读

    　　远兴能源8 月22 日发布2023 年中报，报告期内实现营收53.56 亿元，同比下降8.54%；实现归母净利润10.52 亿元，同比下降34.85%；实现扣非后归母净利润10.86 亿元，同比下降31.46%。 其中，2023Q2 公司实现营收28.52 亿元，同比下降10.16%，环比增长13.91%；实现归母净利润 4.00 亿元，同比下降51.33%，环比下降38.59%；实现扣非后归母净利润4.32 亿元，同比下降45.48%，环比下降33.82%。公司业绩略低于预期。

    　　投资要点

    　　公司业绩略低预期，纯碱下半年供给保持紧张公司Q2 营收保持增长主要是由于尿素产品销量超预期导致；净利润减少主要是由于 23Q2 纯碱、尿素、小苏打价格下滑单吨盈利减少所导致。根据百川盈孚数据，重质纯碱 2023 全年均价为 2637.52 元/吨，同比下降5.72%，23Q2 单季度均价2575.71 元/吨，同比下降12.19%，环比下降12.58%；轻质纯碱2023 年均价为2411.1 元/吨，同比下降9.18%，23Q2 单季度均价2290.14 元/吨，同比下降16.33%，环比下降18.41%。纯碱价格下跌主要是由房地产行业景气低迷，根据iFinD 数据，23 年上半年平板玻璃产量为同比下降8.43%，导致纯碱需求下滑。

    　　尿素2023 年均价2453.32 元/吨，同比下降8.76%，23Q2 单季度均价2288.05 元/吨，同比下降25.01%，环比下降14.70%。小苏打2023 年均价1961.4 元/吨，同比下降19.91%，23Q2 单季度均价1771.12 元/吨，同比下降31.45%，环比下降21.69%。由于部分纯碱厂检修以及新增产能主要集中在年底前投放，我们预期下半年纯碱将持续保持供给紧张状态。 报告期内，公司非经常性损益为-0.34 亿元，是所属企业锡林郭勒苏尼特碱业有限公司发生采矿区违法占用土地罚款导致；财务费用1.38 亿元，同比增长250.97%，主要原因为贷款利息增加以及利息收入减少；投资现金流净额-23.39 亿元，同比下降230.72%，主要原因为支付阿拉善塔木素天然碱开发利用项目款增加。

    　　天然碱法成本优势显著，公司天然碱矿资源出类拔萃纯碱被誉为“工业之母”，是不可或缺的基础化学品之一。经过多年的发展，公司目前纯碱产能为330 万吨/年，为国内天然碱制碱龙头企业。天然碱法不仅有突出的环保、节能优势，并且成本优势突出。根据百川盈孚数据，截止到2023 年第33 周， 天然碱法制碱成本为812.67 元/吨， 而联碱法/氨碱法成本分别为1369.3/1536.27 元/吨，天然碱法成本低于联碱法/氨碱法556.63/723.6 元/吨。公司天然碱资源丰富，控股子公司中源化学拥有吴城、安棚、查干诺尔三个天然碱矿，控股子公司银根矿业拥有内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿采矿权，其矿产品位高达65.76%，资源探明储量达到70909 万吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿，能够长期满足公司天然碱矿需求。

    　　银根矿业项目分批投产，公司业绩具备成长性控股子公司银根矿业规划配套建设780 万吨/年纯碱，80 万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱500 万吨/年，小苏打40 万吨/年，第一条150 万吨/年纯碱生产线已于2023 年6 月28 日投料试车，后续将逐步进行产能释放；银根二期产能为纯碱280 万吨/年，小苏打40 万吨/年，预计于2025 年12 月建设完成。项目顺利投产后公司纯碱总产能将达到 960 万吨，小苏打产能将达到 190 万吨，为公司业绩增长提供基础。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计 2023-2025 年营业收入分别为 119.56/157.60/166.78 亿元，归母净利润分　　别为 22.38/29.55/31.40 亿元，对应 EPS 分别为 0.62/0.82/0.87 元，对应 PE 分别为11.15/8.45/7.95 倍。

    　　风险提示

    　　新项目建设不及预期，房地产景气持续低迷，政策变动、原材料价格波动等风险；