事件：公司发布2023 年半年度报告，报告期实现营收53.56 亿元（同比-8.54%），实现归母净利润10.52 亿元（同比-34.85%）。

    　　主要产品产销两旺，纯碱业务形成支撑：报告期公司经营稳健，通过持续强化生产运营管理，实现主要生产装置持续满负荷运行，纯碱、小苏打及尿素产品产销两旺，根据公司公告，报告期实现主要产品纯碱产量83.22 万吨，小苏打产量55.48 万吨，尿素产量84.60 万吨。特别值得注意的是公司纯碱业务，报告期公司产能利用率维持高位，叠加成本优势持续凸显，带动报告期公司自产纯碱业务实现营收18.25 亿元，同比+5.20%，自产纯碱毛利率57.97%，同比+0.03pct，但另一方面，受报告期小苏打及尿素市场价格波动影响，公司其他产品营收及毛利同比有所降低，根据公司公告，报告期公司自产小苏打营收同比-20.44%，毛利率同比-15.04pct，自产尿素营收同比-8.04%，毛利率同比-13.22pct，对公司利润造成一定影响，未来随着天然碱法带来的成本优势逐步显现以及公司规模优势逐步增强，公司盈利能力有望逐步提升。

    　　在建产能有序释放，规模优势逐步加强：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，当前在建的涉及纯碱产能780 万吨/年、小苏打产能80 万吨/年的阿拉善天然碱项目逐步落地，根据公司公告，2023 年6 月28 日阿碱项目一期工程第一条150 万吨/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱，根据公司公告，目前公司正对生产装置进行调试、优化和完善，未来随着产能逐步爬坡，公司规模优势有望逐步增强。未来公司产能有望持续增加，根据公司公告，后续公司将按照阿碱项目整体建设安排，对一期其余生产线逐条投料试车。展望未来，随着光伏、锂电等新能源行业快速发展以及房地产行业稳态运行，纯碱行业有望获得较大需求空间，公司作为少数具有较大纯碱产能增量的龙头企业有望充分享受规模优势。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为26.8、33.1、42.7亿元，给予2023 年12xPE，目标价8.90 元，维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等。