1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：营业收入53.56 亿元，同比-8.5%，环比+4.4%；实现归母净利润10.52 元，对应每股盈利0.29 元，同比-35.3%，环比+4.1%。其中，公司2Q23 实现营收28.52 亿元，同比-10.2%，环比+13.9%；归母净利润4.0 亿元，同比-51.3%，环比-38.6%。符合我们的预期。

    　　1H23 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.61/6.15/2.58/1.19%，同比分别+0.25/+0.95/+1.84/-0.23pct。1H23 末，公司在建工程74.69 亿元，同比+2.7%，长期借款34.21 亿元，同比+3.5%，主要因为阿拉善塔木素天然碱开发利用项目贷款增加。1H23 公司主要产品纯碱、小苏打、尿素的毛利率分别为58.0%/39.9%/23.8%，同比+0.03/-15.04/-13.22pct，受小苏打及尿素市场价格波动影响，公司碱业及尿素板块毛利同比下降。

    　　发展趋势

    　　阿拉善天然碱项目投产在即，增量明显。据公告，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用纯碱生产线项目一期工程项目进度85%，一期工程包括纯碱、小苏打产能分别为500/40 万吨/年。一期工程第一条150 万吨/年纯碱生产线于2023 年6 月28 日投料，顺利打通工艺流程并产出产品。

    　　纯碱短期供需偏紧，景气度回升。供给端，今年上半年纯碱新增产能仅为中盐红四方20 万吨。需求端，截至2023 年6 月底，浮法玻璃/光伏玻璃日熔量分别为16.74/8.89 万吨/日，比年初提升3.4%/18.7%。价格方面，纯碱价格在4-5 月经历了明显的下跌，6 月初以后企稳回升，据百川盈浮，截至2023 年8 月18 日，重质纯碱价格2309 元/吨，较6 月份的年内低点上涨了8.6%，企业库存18.23 万吨，创2018 年以来的新低，主要由于7-8月为传统的检修旺季。1H23 在无明显新增产能的情况下，纯碱供需仍处于紧平衡状态。向后看，随着远兴能源等新增产能投产，供需格局有望转变。

    　　盈利预测与估值

    　　由于碱类产品行业新增产能较大，供给增加导致价格下跌，我们下调2023/24年净利润23%/11%%至27.1 亿元和37.1 亿元。当前股价对应2023/24 年市盈率9.6/7.0 倍。公司为国内天然碱龙头，新增产能将显著提升公司市占率，中长期发展值得期待，我们维持跑赢行业评级及目标价9.74 元，对应2023/24年市盈率13.0/9.5 倍，较当前股价有36.4%的上行空间。

    　　风险

    　　项目投产进度不及预期，主要产品价格波动，下游需求恢复不及预期。