本报告导读：

    　　我国5月纯碱出口数据表现弱势，但考虑到公司阿拉善项目开始投产，成长性突出，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持公司23-25 年EPS 分别为0.90、0.98、1.13元。考虑到公司低成本扩张，给予24 年9.6 倍PE 估值，维持目标价为9.38 元。

    　　5 月出口需求弱势，内需或持续改善。根据海关数据，我国纯碱5 月总出口量为16.78 万吨，同比-14.21%，环比-5.41%，整体出口相较4月有所走弱，主要系海外天然气价格回落导致我国产品相对优势下降所致。内需方面，纯碱直接下游主要为玻璃行业。根据百川盈孚数据，我国5 月浮法玻璃、光伏玻璃、碳酸锂产量分别为7962 万重量箱、156 万吨、3.15 万吨，同比分别-9.7%、+14.0%、+18.2%，较上月分别环比+1.1%、+8.5%、+7.6%。考虑到我国5 月竣工数据超预期，我们认为随着房地产政策的落地，浮法玻璃需求或于下半年好转，光伏玻璃及碳酸锂需求预计稳步增长。

    　　纯碱市场价格相对稳定。根据百川盈孚数据，截止7 月10 日，轻质纯碱含税价为2002 元/吨，月涨幅+1.4%，季涨幅-23.7%。考虑到当前需求已相对稳定且行业价差已大幅回落，预计纯碱价差有望稳定。

    　　资源为王，低成本扩张，阿拉善项目开始投产。公司是纯碱行业知名的以天然碱工艺进行批量生产的上市企业，根据年报数据测算，公司纯碱吨毛利近五年超900 元/吨。产能方面，公司阿拉善项目第一条产线150 万吨/年纯碱生产线已于2023 年6 月28 日投料试车。

    　　风险提示：在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行。