核心观点

    　　主营产品纯碱价格维持高位，归母、毛利率环比上升。未来随着纯碱行业下游需求修复，高开工低库存维持，新增产能相对不足，将支撑纯碱行业维持高景气度。公司作为天然碱龙头，具备成本优势和丰富矿产资源，有望充分受益于纯碱行业供需紧平衡状况。银根矿业项目投产在即，一期预计6 月建设完成，今年贡献200 万吨产量，看好公司中长期成长性。

    　　事件

    　　2023 年4 月25 日公司发布第一季度报告，2023 年Q1 公司实现营收25.04 亿元，同比减少6.46%，环比减少4.88%；实现归母净利润6.52 亿元，同比减少17.50%，环比增加107.06%；实现扣非归母净利润6.53 亿元，同比减少16.88%，环比增加91.83%。

    　　未来随着纯碱、尿素行业维持高景气度，公司新增产能逐步释放，公司业绩有望保持持续性增长。

    　　简评

    　　供需紧平衡趋势持续，纯碱价格维持高位，公司业绩有望增长目前纯碱下游需求逐渐修复，玻璃行业整体产量维稳，平板玻璃景气有望回升，光伏玻璃日熔量持续增长，目前光伏日熔量达8.53万吨/日。未来随平板玻璃需求修复、光伏玻璃产线的持续投产，纯碱需求量有望持续提高。国内纯碱行业开工维持高位，截至上周，开工率高达92.94%，环比上升2.21%，行业库存小幅上升但仍处于历史低位，高开工低库存维持纯碱行业景气度。目前行业短期内新增产能不足，叠加下游需求恢复，预计纯碱行业紧平衡将会持续，公司业绩有望持续受益。2023 年Q1 公司归母净利润达6.52 亿元，环比增加107.06%，毛利率达41.55%，环比上升8.73pct。

    　　公司天然碱龙头企业，天然碱法成本优势显著

    　　公司拥有天然碱产能180 万吨/年，为国内天然碱制碱龙头企业。

    　　天然碱法所需原辅材料少，成本优势突出。公司天然碱资源丰富，在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中控股子公司银根矿业拥有内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿采矿权，矿石量和可采储量分别为10.78 亿吨和2.97 亿吨，将为公司产能释放提供坚实保障。

    　　银根矿业投产在即，打开成长空间

    　　银根矿业项目一期包含纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年产能，预计于2023 年6 月建设完成；二期产能为纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年，计划于2025 年12 月建设完成。目前公司已获得350 万立方水指标，剩余水指标取得工作正在持续推进。该项目今年预计贡献200 万吨产量，两期建设完成后，公司有望成为国内纯碱企业龙头，看好银根矿业项目为公司带来的长期成长性。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润33.70 亿元、37.56 亿元、45.31 亿元，对应EPS 分别为0.93 元、1.04 元、1.25 元，对应PE 分别为8.5X、7.6X、6.3X。

    　　风险提示：1、未来国内企业纯碱产能的持续投放可能会对纯碱市场产生一定冲击，纯碱供给存在过剩可能，当前纯碱的价格高位难以维持，存在价格下跌风险，导致公司盈利水平不及预期；2、国家及地方推出的地产行业企稳政策效益可能不及预期，房地产持续低迷，平板玻璃行业的景气度存在下行可能，受地产端影响的纯碱需求量有可能不及预期；3、公司用水指标许可办理进程存在推迟的可能，影响天然碱项目建设整体进度，导致纯碱产能投放不及预期。