报告导读

    远兴能源发布2023 年一季报，实现营收25.04 亿元，同比下降6.46%，环比下降4.88%；实现归母净利润6.52 亿元，同比下降17.50%，环比增长107.06%；实现扣非归母净利润6.53 亿元，同比减少16.88%，环比增长91.83%，公司业绩略低于预期。

    投资要点

    业绩环比改善，纯碱高景气有望带动业绩增长公司营收、归母净利润出现同比下降，但归母净利润环比增长。业绩变动主要是由于23Q1 小苏打价格下跌、投资收益减少等原因所导致。根据百川盈孚数据，2023Q1 小苏打均价为2263.85 元/吨，截止到2023 年4 月24 日，小苏打价格为1763 元/吨，年初至今下跌26.90%；2023Q1 实现投资收益（对联营和合营企业）2.07 亿元，同比下降37.32%，环比增长83.20%；纯碱售价仍维持在历史高位，动力煤价格下跌利好公司利润增长。2023Q1 重质纯碱均价为2946.80 元/吨，轻质纯碱均价为2738.08 元/吨，价格基本稳定，保障公司一季度归母净利润增长；动力煤2023Q1 均价为1024.69 元/吨，环比下降3.96%，截止到2023 年4 月24日，动力煤价格为913 元/吨，年初至今下跌13.05%，成本端有所改善，公司23Q1 整体毛利率提高。随着2023 年地产板块复苏叠加光伏行业快速发展，我们预计上半年纯碱价格将继续维持高位，公司业绩有望得到改善。

    天然碱法成本优势显著，公司天然碱矿资源出类拔萃纯碱被誉为“工业之母”，是不可或缺的基础化学品之一。经过多年的发展，公司目前纯碱产能为180 万吨/年，为国内天然碱制碱龙头企业。天然碱法不仅有突出的环保、节能优势，并且成本优势突出。根据百川盈孚数据，截止到2023 年第16 周， 天然碱法制碱成本为937.5 元/吨， 而联碱法/氨碱法成本分别为1503.66/1802.87 元/吨，天然碱法成本低于联碱法/氨碱法566.16/865.37 元/吨。公司天然碱资源丰富，控股子公司中源化学拥有吴城、安棚、查干诺尔三个天然碱矿，控股子公司银根矿业拥有内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿采矿权，其矿产品位高达65.76%，资源探明储量达到7.09 亿吨，能够长期满足公司天然碱矿需求。

    银根矿业新产能投产在即，打开业绩成长新空间控股子公司银根矿业规划配套建设780 万吨/年纯碱，80 万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱500 万吨/年，小苏打40 万吨/年，预计2023 年6 月建设完成，二期产能为纯碱280 万吨/年，小苏打40 万吨/年，预计2025 年12 月建设完成。

    新增产能顺利投产后公司纯碱总产能将达到 960 万吨，小苏打产能将达到 190 万吨，预计将带动公司业绩快速增长。

    盈利预测与估值

    公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计 2023-2025 年营业收入分别为 141.15/190.40/201.56 亿元，归母净利润分别为 32.36/47.87/55.72 亿元，对应 EPS 分别为 0.88/1.30/1.52 元，对应 PE 分别为8.22/5.56/4.77。

    风险提示

    新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等、原材料价格波动风险；