事件：2023年3月30日，远兴能源发布2022年年报：2022年公司实现营业收入109.87亿元，同比-9.54%；实现归母净利润26.60亿元，同比-46.25%；实现扣非归母净利润26.63亿元，同比-5.79%；加权平均ROE为21.61%，同比-30.14个pct。销售毛利率40.78%，同比-0.61个pct；销售净利率29.04%，同比-17.77个pct；经营活动现金流量为32.50亿元。

    其中，2022Q4单季度实现营收26.32亿元，同比-4.86%，环比+5.33%；实现归母净利润3.15亿元，同比-89.04%，环比-56.89%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比-53.7%，环比-53.8%。销售毛利率32.82%，同比-1.54个pct，环比-10.41个pct；销售净利率14.57%，同比-94.64个pct，环比-19.03个pct；经营活动现金流量7.82亿元。

    点评：

    2022Q4业绩略低于预期，纯碱景气有望推动业绩增长2022年公司实现营业收入109.87亿元，同比-9.54%，实现扣非归母净利润26.63亿元，同比-5.79%。分产品看，公司各产品均实现良好增长，尿素/纯碱/小苏打营收分别为38.17/36.95/23.26亿元，同比分别+19.41%/+46.69%/+41.93%；毛利率分别为57.7%/52.6%/29.6%，同比分别+8.7个pct/+6.0个pct/+0.02个pct。销量方面，2022年，纯碱、小苏打、尿素销量分别为162/115/156万吨，同比增长10.1%/12.3%/0.04%。价格方面，2022年，公司主导产品销售价格处于高位，公司纯碱/小苏打/尿素的单吨价格为2266/2028/2427元/吨，同比分别+32%/26%/+19%。期间费用率方面，2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.48%/7.31%/1.40%/1.49%，同比分别+0.2/-0.2/-0.3/+0.2个pct。2022年参股公司费用计提影响公司利润，中煤远兴（公司持股25%）确认资产减值损失7.23亿元，使得公司归母净利润减少1.81亿元。

    其中2022Q4实现营收26.32亿元，同比-4.86%，环比+5.33%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比-53.74%，环比-53.90%。2022Q4公司业绩低于预期，主要由于原材料煤炭价格上涨带动成本上行、管理费用增加、投资收益减少。据百川盈孚，2022年Q4秦皇岛动力煤（Q:5500）均价为1254元/吨，环比+14%；2022年Q4，公司管理费用率为11.44%，环比+3.57pct；此外，2022年Q4，公司对联营企业和合营企业确认的投资收益环比-1.9 亿元。截至2023 年3 月30 日， 国内纯碱/ 小苏打/ 尿素价格分别为2841/2236/2744 元/ 吨， 同比11.9%/-6.3%/+0.6%， 环比分别+5.2%/+5.5%/-7.0%，纯碱行业景气有望推动公司业绩增长。

    500万吨纯碱新产能投产在即，看好公司未来成长银根矿业项目规划年产780万吨纯碱、80万吨小苏打。据公司《关于参股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目建设方案部分内容调整的公告》，项目一期包含纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年产能，预计2023年6月开始投料试车，年底有望达产；二期包含纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年产能，预计2025年12月建设完成。我们认为银根矿业项目拟新建产能大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。此外，公司纯碱单吨成本将进一步降低，我们看好银根矿业项目为公司带来的长期成长性。

    盈利预测和投资评级：基于公司主导产品当前价格和价差情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为37.51、48.55、58.96亿元，EPS为1.02、1.32、1.61元/股，对应PE为8、6、5倍。公司银根矿业一期建设按期推进，500万吨纯碱和20万吨小苏打预计2023年6月开始投产，延续公司成长性，因此维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、银根矿业项目建设投产低于预期、大股东债务问题。