报告导读

    远兴能源发布2022 年年度报告，实现营收109.87 亿元，同比减少9.54%，实现归母净利润26.60 亿元，同比减少46.25%；实现扣非归母净利润26.63 亿元，同比减少5.79%；Q4 单季度实现营收26.32 亿元，同比减少4.86%，环比增长5.33%；归母净利润3.15 亿元，同比减少89.04%，环比减少56.80%；扣非归母净利润3.41 亿元，同比减少53.74%，环比减少53.81%，公司业绩略低于预期。

    投资要点

    公司业绩低于预期，纯碱高景气有望带动业绩增长由于公司在2021 年战略性剥离了煤炭、甲醇两大业务，2022 年营收、归母净利润有所下降。根据公司公告，2022 年公司纯碱/小苏打/尿素销量分别为161.87/114.72/156.34 万吨，同比增长9.87%/9.81%/-8.73%，实现当年单吨售价2265.69/2027.89/2426.84 元/吨，同比增长34.40%/29.63%/31.09%，当年纯碱毛利率为57.71%，同比去年增加8.03PCT；2022 年Q4 公司实现净利润3.15 亿元，环比下滑56.80%，主要是由于22Q4 纯碱价格下跌，煤炭价格上涨、计提损失、管理费用增加等原因所导致；根据百川盈孚数据，2022Q4 重质纯碱均价为2744.50元/吨，轻质纯碱均价为2657.66 元/吨，分别环比下降4.19%/2.12%。动力煤22Q4均价为1066.92 元/吨，环比Q3 上涨12.76%，影响公司成本。进入2023 年，由于纯碱行业库存低，需求旺盛，纯碱价格保持上涨，截止到2023 年3 月30 日，重质纯碱价格为3079 元/吨，轻质纯碱价格为2702 元/吨，年初至今分别上涨10.40%/1.08%。2023 年地产板块复苏，同时纯碱供给持续紧张，我们预计上半年纯碱价格将继续高位，公司业绩有望持续受益。

    天然碱法成本优势显著，公司天然碱矿资源出类拔萃纯碱被誉为“工业之母”，是不可或缺的基础化学品之一。经过多年的发展，公司目前纯碱产能为180 万吨/年，为国内天然碱制碱龙头企业。天然碱法不仅有突出的环保、节能优势，并且成本优势突出。根据百川盈孚数据，截止到2023 年第13 周， 天然碱法制碱成本为974.6 元/吨， 而联碱法/氨碱法成本分别为1637.83/1863.67 元/吨，天然碱法成本低于联碱法/氨碱法663.23/889.07 元/吨。公司天然碱资源丰富，控股子公司中源化学拥有吴城、安棚、查干诺尔三个天然碱矿，控股子公司银根矿业拥有内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿采矿权，其矿产品位高达65.76%，资源探明储量达到70909 万吨，能够长期满足公司天然碱矿需求。

    银根矿业新产能投产在即，打开业绩成长新空间控股子公司银根矿业规划配套建设780 万吨/年纯碱，80 万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱500 万吨/年，小苏打40 万吨/年，预计2023 年6 月建设完成，二期产能为纯碱280 万吨/年，小苏打40 万吨/年，预计2025 年12 月建设完成。

    新增产能顺利投产后公司纯碱总产能将达到 960 万吨，小苏打产能将达到 190 万吨，预计将带动公司业绩快速增长。

    盈利预测与估值

    公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计 2023-2025 年营业收入分别为 140.59/195.63/205.88 亿元，归属净利润分别为 34.15/51.49/58.91 亿元，对应 EPS 分别为 0.93/1.40/1.60 元，对应 PE 分别为9.85/6.53/5.71。

    风险提示

    新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等；